基建领域龙头央企，全球水电行业领军者。中国电建前身为中国水利水电建设股份有限公司，是我国乃至全球特大型综合建设集团之一。作为全球水电、风电建设的引领者，中国电建稳固保持全国80%以上的大中型水电项目前期规划、勘测和设计工作、全国65%以上水电建设、全球50%以上大中型水利水电建设市场份额，水利电力建设一体化能力和业绩位居全球第一。
水利政策驱动效应显著，风光电投资业务有望迎来价值重估。水利行业处于新的发展机遇期。2021 年政府工作报告提出加强水利等重大工程建设，未来水利投资有望持续增加。随着国家加大对交通基础设施的建设力度，重大水利项目建设、生态环境治理等民生领域继续保持景气，为公司带来良好的发展空间。2020 年公司新签订单6732.30 亿元，同比增长31.5%。公司累计投运控股装机容量1613.85万千瓦，其中清洁能源占比达到80.42%。考虑到目前三峡能源近2000 亿市值，36 亿净利润；公司电力运营业务25 亿净利润，考虑风光电部分装机占比，预计这部分净利润约有12 亿。公司未来在风光电上仍会有快速发展，且净利率有持续提升的势头。但目前公司的整体市值仅587 亿，我们认为未来价值有望迎来重估。
营收稳健增长，经营现金流改善。公司去年实现营收4011.81 亿元，同比增长15.27%，公司复工复产加速确认收入。公司毛利率为14.23%，较去年同期增加0.14 个百分点。公司2020 年收现比为1.04，较去年同期上升0.04 个百分点，付现比为0.95，较去年同期上升0.02 个百分点。公司2020 年实现归母净利润79.87亿元，同比增长10.33%。公司2020 年经营现金流量额429.63 亿元,同比增加334.70 亿元。公司2021 年第一季度实现净利润33.72 亿元，同比增长62.56%。
投资建议：公司是基建领域的龙头央企，是中国水电行业的领军企业。随着政府积极加大水利建设投资力度以及公司在全球区域市场中的影响力和话语权稳步提升，公司业绩将稳健增长。公司未来在风光电运营业务上有望得到较快发展，相关价值有望得到重估。综上，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61，0.72，0.91 元/股，对应PE 分别为6.3，5.3，4.2 倍。2021 年目标价为5.7 元。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：海外业务不确定性上升风险，业务推进不及预期，应收账款回收风险