公司近况
6月22日，公司公告，与福建福化古雷石油化工有限公司共同和福建漳州古雷港经济开发区管理委员会签订《年产200万吨聚酯纤维项目投资协议》。项目拟新证主厂区规划用地约1800亩，形成年产200万吨聚酯纤维的生产能力，建设500台加弹机、2000台织机项目。项目成立合资公司，投资金额150亿元，注册资金35亿元，桐昆持有合资公司51%的股权。
评论
长丝龙头多点布局，积极夯实主业。桐昆“十四五”期间聚酯新基地布局陆续出台，包括江苏南通洋口港基地（500万吨PTA+240万吨涤纶长丝）江苏沭阳基地（240万吨聚酯，500台加弹机，1万台织机），福建漳州古雷基地（200万吨聚酯，500台加弹机，2000台织机）。今年公司还收购了泗阳海欣50万吨涤纶长丝产能，后期进行技改升级，为占领苏北市场做铺垫。此外，我们预计恒祥15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目也有望在3Q21投产，深化产业链一体化。我们预计公司有望在“十四五”中期实现"PTA+长丝”双干吨规模，长丝龙头地位稳固。公司在长丝领域积极布局，在苏南、苏北和福建市场设立新的基地，符合产业转移趋势。行业向龙头进一步集中，长丝价差维持新的基准。今年以来，涤纶长丝POY成功实现了新的价差基准，上半年POY单吨盈利维持在500元/吨左右。其中1021，POY平均价差1403元/吨，相比FY19/FY20全年平均价差分别+149/+341元/吨；2Q21截止6月22日，POY平均价差1567元/吨，相比FY19/FY20全年平均价差分别+312/+505元/吨。我们维持涤纶长丝景气度的改善是年度级别改善的判断。在行业集中度提升和PTA弱势的背景下，长丝企业的溢价能力得到提升。
业绩高增长，现金流强劲。21年是公司业绩增长大年，一方面来自主业涤纶长丝量价的增长，另一方面浙江石化二期产能释放将带来投资收益的快速增长。公司现金流强劲，未来浙江石化分红后将更为突出，足够新投资一个大型石化项目，我们预计公司在“十四五”期间将努力谋求开启上游项目。
估值与建议
由于民营大炼化项目的景气度超过我们之前的预期，我们上调2021/2022年净利润7.8%/2.1%至67.8亿元/77.8亿元，当前股价对应2021/2022年7.1倍/6.2倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，兼顾民营大炼化板块整体估值水平下调，我们维持目标价31.5元，对应2021/2022年10.6/9.3倍市盈率，较当前股价有49.89%的上行空间。
风险
涤纶长丝景气度不及预期；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌的风险。