事件：风华高科 (000636)发布公告，拟通过公开挂牌方式引入战略投资者，对全资子公司奈电科技进行增资扩股。增资完成后公司持股 30%，新引入战略投资者持股 70%，奈电科技将不再纳入公司合并报表范围。
点评：子公司奈电拟引入战略投资者，落地后将出表，公司聚焦主业发展。
公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气， 450 亿只电容扩产等项目逐步推进，未来发展可期。21Q1 扣非归母净利润倍增，毛利率提升，步入业绩释放期。我们看好全球格局变化下 MLCC+片阻等国产化大机遇、21 年行业顺周期业绩弹性以及国企治理持续改善背景下的投资机会。随扩产有序推进，业绩将逐步释放。
1. 聚焦主业发展，子公司奈电拟引入战略投资者，落地后不再并表。
公司 4 月 28 日发布公告，拟通过公开挂牌方式引入战略投资者，对全资子公司奈电科技进行增资扩股。引入战略投资者将加快奈电科技产品结构优化调整以及技改扩产投入，提高经营效益和管控效率，促进其发展转型升级。奈电科技原为公司并表子公司，2020 年亏损 1.1 亿元，拖累主营业绩。增资完成后，公司持有奈电科技的股权比例将下降至 30%，新引入战略投资者持股 70%，奈电科技将不再纳入公司合并报表范围，公司将更加聚焦主业发展。
2. 公司 21Q1 扣非归母净利润倍增，毛利率提升，步入业绩释放期。
2020 年，奈电科技商誉减值计提完毕、投资者诉讼充分计提，2021 轻装上阵，拐点确立，步入业绩释放期。21Q1 业绩高速增长，扣非归母净利润倍增：（1）21Q1 公司实现营业收入 11.74 亿元，yoy+68.08%；扣非归母净利润 1.79 亿元，yoy+116.13%。（2）21Q1 单季度毛利率 30.37%，yoy+5.39pct，qoq+1.37pct。
3. 行业复苏叠加国产替代，重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气，开启高增长周期
目前全球电子产业步入复苏周期，叠加 5G、电动车等发展新动能；核心元器件加速国产替代成为产业大背景。被动元件产能趋紧，部分片阻及 MLCC原厂已有涨价计划。台厂国巨拟自 6.1 起对一线大型组装大厂为全面性调价，芯片电阻和钽电容平均调涨约 10%，MLCC 涨幅约 1%至 3%；在此之前，国巨在今年 Q1 已经对代理调高报价；Q2 又对小型合约客户调涨报价，芯片电阻、MLCC 涨幅 10%~20%，被动元件行业高景气持续。
公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气，长期发展潜力将逐步显现，开启高增长周期。（1）加快技术追赶，注重研发投入：持续研发高投入为公司战略转型高端化市场领域提供有力保障。（2）技术&高管齐激励：薪酬激励政策推行增强活力。（3）立足长远目标，稳步推进扩产：因扩产项目厂房建设及购入机器设备增加，21Q1 末在建工程 12.2 亿元，环比 20Q4 末增长 104.5%。月产 56 亿只片容技改扩产项目已于 2020 年顺利达产；总投资75 亿元的新增月产450 亿只高端电容基地项目已完成投资30亿元；2020年底立项投资 10 亿元的新增月产 280 亿只电阻技改扩产项目，目前正在加速推进。
4.投资建议：我们看好公司作为国产 MLCC 龙头，在景气复苏周期+国产化加速背景下，公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。考虑奈电科技亏损，我们调整公司 21-23 年净利润预测为 13.3/18.2/24.5 亿元（原值15.6/23.4/30.3 亿元）。维持目标价 51 元，维持买入评级。
风险提示：MLCC 扩产不及预期；下游发展不及预期；技术进步不及预期；相关诉讼可能败诉引发高额赔偿；增资方案能否成功尚存在不确定性等