投资亮点
首次覆盖杭可科技（688006）给予跑赢行业评级，目标价103.80元，较目前股价有33.4%的上涨空间，对应2022年P/E为45倍。理由如下：
全球锂电后段设备龙头，盈利能力优势显著。公司深耕锂电后段设备二十余载，下游主要客户为三星、LG、SK、SONY、宁德新能源等一线电池厂商。2015-2020年，公司毛利率均在45%以上，净利率均在20%以上，盈利能力领先同业，我们认为主要原因包括：（1）技术水平领先，产品竞争力强；（2）绑定全球优质客户；（3）产品定制化，附加值高。
电动化浪潮已至，优质设备产能供不应求。汽车电动化长期趋势下，2020-2025年全球动力电池迎来新产能周期，锂电产业加速迈向TWh时代，但具备规模设备供应的企业仅有少数几家，电池企业进入抢设备产能周期，设备环节供需格局好。我们统计，宁德时代、L.G等国内外7家电池龙头规目前划新增产能超1TWh，2021-2025年锂电后段设备市场需求超1200亿元。后段设备涉及电池生产安全，客户粘性高、竞争格局好，是利润占比最高的设备环节。
技术水平全球领先，国内新客拓展释放增长潜力。公司是LG、SK等海外电池厂加速扩产最受益标的：L.G计划从2020年120GWh扩产至2023年260GWh，且LG分拆电池业务子公司，子公司拟于2021年冲刺韩国最大规模IPO，有望加速扩产；SK计划从2020年30GWh扩产至2023年85GWh。我们测算，未来三年，仅LG和SK两家客户即有望为杭可贡献订单约70亿元。同时，公司客户实现了从海外一线到国内一线的突破，2020年12月中标国轩高科3.7亿元订单，2021年4月中标宁德时代4.8亿元订单，合计占2020年收入的57%。凭借技术实力，公司未来在国内客户的份额有望进一步提升，释放业绩潜力。
我们与市场的最大不同 市场普遍认为，锂电设备增速是电池产量的二阶导。我们认为，在提高能量密度和降低成本的双重需求驱动下，锂电池技术迭代正在加速，设备更换周期从5-8年缩短到3-5年，实际市场空间来自扩产增量+存量更新两方面，需求将超市场预期。
潜在催化剂：大客户加速扩产，国内客户拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.35/2.31/3.57元，CAGR为57.0%，当前股价对应P/：分别为58/34/22倍，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
风险
电动化趋势不及预期、下游电池厂扩产不及预期、技术和产品替代的风险、疫情和汇率波动导致出口业务不及预期、单一客户依赖风险。