对标林德的综合型气体服务平台
金宏深耕气体行业二十载，是国内为数不多的同时具有空分能力、具备大规模工业气体生产经销能力，同时拥有多种特气品类的综合型气体公司，规模体量及盈利能力均处国内领先地位。未来合纵连横发展特气及工业大宗气，纵向拓展特气品类及客户，横向布局大宗气的异地扩张，2020 年特种气体、大宗气体、清洁煤气收入占比约36%、39%、11%，特气占比有望持续提升。公司借力自身稳定的现金流及外部融资，实现快速增长，未来，基于在特气领域的深厚积累，以及中芯聚源等产业资本的助力，我们认为公司有望在半导体领域取得突破。
普气：大行业孕育大公司，从群雄争霸向龙头收敛气体是工业的血液，见证了工业的兴衰更迭，作为制造业耗材，需求稳定，且市场规模庞大，2019 年全球工业气体市场规模1318 亿美元，近5 年复合增速7.6%，国内市场规模为1477 亿元，近5 年复合增速10.5%。大行业孕育大公司，林德、法液空两家气体巨头位列全球化工类企业市值前两名，市值在千亿美金量级。反观国内，气体行业巨头缺位，在现场制气领域，内资话语权正逐步增强，而在气体经销领域，呈现群雄争霸的态势。随着国内气体行业逐步规范化，头部企业逐步寻求资本化，我们认为变局正在发生，金宏作为长三角气体龙头，有望借力上市平台进一步提升龙头地位。
特气：国产化加速下的进口替代机遇
电子特气是气体的重要分支，也是附加值更高，壁垒更高的气体品类。从业务属性角度，相比普通气体，电子特气更讲求制造与销售并重、产品与服务融合，国内企业能够凭借更具性价比的产品，更优质的服务逐步打破外资垄断。目前国内电子特气市场规模超100 亿元，其中外资气体巨头占据85%以上的份额，进口替代空间广阔。尤其在半导体领域，特种气体作为第二大半导体材料，约占半导体材料比重的13%，品类分散下，内资企业有望通过拳头产品进入半导体供应链，打造自身的半导体材料供应体系，后续通过内生+外延构建半导体特气供应平台。
从海外巨头发展史看金宏的优势
从全球气体巨头的发展史来看，气体行业离不开资源的整合，借力自身良好现金流进行内生+外延的扩张。我们认为国内企业也会是类似的路径，但与国外企业不同的是，受到核心材料自主可控需求的影响，我国气体巨头的发展速度预计会超过当时的外资巨头。金宏作为科创板公司，具备了发展所需的良好平台，同时具备丰富的产品线、良好的区位、市场化的管理机制、中芯聚源为代表的产业资本的认可和助力，后续发展值得期待。预计公司2021-2023 年归母净利润2.60/3.26/4.09 亿元，对应PE 分别为45.2/35.9/28.7 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1. 半导体气体业务推进不及预期；
2. 宏观经济变化导致气体需求波动。