事件：
长城汽车发布5 月销量数据：5 月实现新车销售86965 辆，同比增长6.2%，海外销售10,079 辆，同比劲增557.5%。
投资要点：
产量端：积极应对缺芯，库存持续下降
长城汽车：哈弗、欧拉、皮卡、WEY 产量分别为5.1、0.2、1.8、0.3 万辆，同比分别为：+0.32%、+53.16%、-22.08%、-36.12%，坦克品牌产量0.6 万辆。产品结构有所倾斜，其中哈弗、欧拉新能源产量仍保持同比增长，皮卡、坦克预计受缺芯影响较大，产量有限。我们认为此时的销量并不代表终端真实需求，在芯片供应恢复后，产量有望持续高增长。
销量端：基本盘稳健，新品牌向上
（1）哈弗累计销量同比+54.07%，当月同比+3.73%，持续向好。
（2）皮卡累计销量同比+44.57%，当月同比-9.43%，主要是受芯片短缺影响，长期皮卡解禁+乘用拓展，依旧看好。
（3）新能源欧拉累计销量同比大增513.97%，当月同比+54.18%；欧拉品牌定位5-20 万元中低端电动车，对标女性用户开辟增量市场。此外，公司与宝马合资的光束汽车项目总投资为51 亿元，年标准产能达16 万台。预计将于2022 年投产，加速电动化进程。
（4）新品牌坦克五月销量为6090 辆，同比增长10.72%；今年4 月坦克品牌正式独立运营，定位智能越野SUV。硬派风格有助占据细分市场更高份额，后续有望持续放量。
WEY 品牌智能开启：
（5）WEY 累计销量同比减少-12.91%，当月同比-39.96%；但随着5 月全新智能驾驶WEY 摩卡亮相，搭载高通8155 芯片、首款车规级5G+V2X，同时配置可选低油耗2.0T 动力系统，销量可期。
海外持续高增，全球化稳步扩容
海外产销布局完善，持续高增长。长城今年前五月海外累计销量达47970 辆，当月同比增长迅猛，分别为147%、226%、35.5%、349%、557.5%。公司海外产销布局完善，拥有海外三大整车、五大KD 组装工厂，营销网络500 余家。
同时，长城蝉联俄罗斯市场中国汽车品牌销量冠军，良好势头有望进一步扩展到欧洲其他地区。伴随海外疫情改善带来的行业景气度抬升，看好公司全球销量扩张。
盈利预测
我们预计，2021-2023 年，长城汽车营业收入分别为1453、1669、1906 亿元，同比增长40.7%、14.8%、14.2%；归母净利润为100.1、121.1、143.3 亿元，同比增长86.7%、21.0%、18.4%。对应EPS 为1.09、1.32 和1.56 元/股，对应当前A 股PE 为37、31、26 倍，维持“买入”评级。
风险提示
（1）芯片短缺影响产销量；（2）原材料价格大幅上涨；（3）新平台降本不及预期。