核心观点
发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。1）兴业证券的前身是1991 年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背景，为福建国资委控股公司。2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。3）集团化治理成效显著，多项指标2018 年触底反弹，2020 年业绩已超15 年高点。营业收入增速在19、20 年分别为119.26%、 23.37%；净利润在19、20 年两年增速分别为233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20 年ROE 为11.07%，跻身行业前五。
财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20 年经纪业务净收入同比增长80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20 年增速达175.14%，实现收入4.56 亿元。2）公司提出集团化办投行的发展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。
20 年公司股票主承销金额实现153.25%的快速增长金额达到195 亿元。随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。
基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。截止20 年末，兴证资管受托管理资产规模575 亿，较15 年减少900 多亿。2）截至20 年末，兴证基金资产管理总规模5316 亿元，同比增长 40.26%。 20 年兴全基金净利润实现翻倍为15.97 亿元，贡献了集团34.84%的净利润。3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力20年自营业务收入同比增长108.87%，达到39.60 亿元的历史最高水平。
财务预测与投资建议
预测公司2021-2023E BVPS 分别为6.09/6.64/7.28 元，按可比公司估值法，对应2021E PB 为1.80x，对应目标价10.97 元，首次覆盖给予增持评级。
风险提示
系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO 业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本市场的政策超预期收紧。