事件：天赐材料全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货框架协议》，约定在协议有效期内（自协议生效之日起至2022 年6 月30 日），宁德凯欣向宁德时代供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5w 吨的对应数量电解液产品（可根据双方协商上浮或下降不高于 20%）。宁德时代预付产品货款 6.75 亿元。
协议电解液单价预计约5.6 万元/吨，为共提供量价双保险。1.5 万吨六氟对应电解液约12 万吨，按预付款占比10%计算，合同全款67.5 亿元，对应双方电解液单价约5.625 万元，合同价格较为理想，量价双保险共同为公司增长提供保障。
以六氟价格为基准，六氟中游核心价值凸显。协议约定，六氟按协议锁定的基准价格进行报价，其他原材料及各项费用的报价以双方另行书面确认的报价单为准，如其他原材料市场价格涨跌幅超过 10%的，则双方重新确认报价。每月六氟磷酸锂实际使用量按经双方确认的宁德时代发布的产品需求进行核算。宁德凯欣根据双方另行书面确认的购销订单/合同交付电解液产品。我们认为，协议以六氟价格为锚，充分体现了产业链对六氟作为电解液环节核心变量的认可，传递出行业对于下游需求增长的信心，以及对未来供需紧张持续的判断。
锂盐产能加速扩张，有效提升供给能力。公司现有六氟产能1.2 万吨，新增2 万吨产能预计9 月建成开始爬坡，明年下半年还将新增投放产能1.3 万吨，届时六氟产能可达4.5 万吨，对应电解液产能36 万吨。新型锂盐方面，公司现有LiFSI 产能2300 吨，年底新增投放4000 吨，在六氟价格持续上涨的情况下，LiFSI 性价比逐渐显现，渗透率有望加速提升。公司不断增大锂盐环节扩张力度，产能高速增长，有力保障了未来的原材料供给。在产能为王的背景下市占率有望持续提升。
盈利预测：我们上调公司2022 年和2023 年销量预期至23.2 万吨和29.5万吨，预计2021 年/2022 年/2023 年营收为86 亿元/131 亿元/160 亿元，对应归母净利润为13.95 亿元/19.03 亿元/25.11 亿元，以2021 年5 月27日收盘价计算，公司PE 为53 倍/39 倍/30 倍，维持公司买入评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，原材料供给不及预期