MCU 缺货潮，国产龙头加速国产替代。受到晶圆厂与封测厂产能的持续紧张和下游对MCU 的旺盛需求影响下，MCU 处于持续缺货状态中，交货周期不断延长，价格也持续上涨，国内MCU 厂商在价格和本地化服务以及国产替代的背景下，终端厂商更愿意采用国内MCU 产品，国产MCU 厂商加速国产替代。兆易创新作为国内领先的MCU 厂商，有望深度受益此次MCU 缺货潮，加速国产替代。
MCU 十年耕耘，收获期已至。公司于2011 年开始布局MCU 市场，至今已有10 年历史积累，公司已成长为国内领先的MCU 厂商，尤其擅长32 位通用型MCU。目前已经拥有360 余个产品型号，28 个系列产品，覆盖ARM Cortex 系列M3\M4\M23\M33 等架构，同时也是全球首个发布基于RISC-V 内核的32 位通用MCU 产品的厂商，公司目前MCU 产品正在积极导入国外大厂，并由消费电子领域向工控领域拓展。公司2020 年MCU 收入约7.6 亿元，我们预计公司2021 年MCU收入有望达到15 亿元，实现约100%增长。
Nor Flash 价格上涨背景下产能积极扩充，量价齐升下公司业绩有望快速增长。由于下游需求向好叠加晶圆产能紧张，nor Flash 产品处于涨价景气周期中，nor Flash21Q1 涨价约20%，另外公司在华虹积极扩产，产能处于持续爬坡中，相较2020年涨幅约30%，目前公司nor Flash 产能约1.6-1.7 万片左右。公司产品亦从65nm向55nm 制程积极切换，高端制程下公司成本端得到控制，公司21 年nor flash 业绩有望实现快速增长，我们预计2021 年nor flash 收入有望达到约39-41 亿元，较2020 年同比增长约40-50%。
DRAM 进展顺利，新市场的开拓有望打开公司新成长空间。公司2020 年6 月公司募集资金43 亿元研发1Xnm（19nm、17nm）工艺制程的DRAM 技术，设计和开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4 的DRAM 芯片，公司持续推进和合肥12 英寸晶圆厂的合作，开展代销，代工和联合开发的合作模式。2020 年公司已在IPTV、手机、TV 和信创等领域获得了DRAM 客户的订单，公司预计将于2021 年上半年推出第一颗自有品牌DRAM 产品，主要面向IPC、TV 等消费类利基市场。目前行业内利基型DRAM 主流工艺节点为3X-20nm，公司即将推出的产品为19nm，竞争实力较强。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内领先的MCU 厂商，市场份额不足1%，在MCU 缺货背景下，有望加速国产替代。受益物联网需求拉动及Nor Flash 高景气度，公司Nor Flash 主业有望实现高速增长。公司与合肥长鑫开展DRAM 代工/自研、联合开发3 大合作模式，未来有望步入新的发展阶段。我们看好兆易创新未来长期广阔的发展空间，我们维持公司2021-2023 年净利润分别为13.69、17.08、21.27亿元，对应PE 分别为58x、47x、37x。考虑公司21-23 年股权激励分别约2.25、1.44、0.80 亿元，公司21-23 年经营性净利润分别约15.94、18.52、22.07 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业周期性风险，人才流失风险。