事件
4 月27 日，公司发布2020 年年报，全年实现营业27.86 亿元，同比增长4.35%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长22.40%；实现扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长20.09%；毛利率21.35%，同比提升1.20 个百分点，净利率8.86%，同比提升1.31个百分点。
同时，公司发布2021 年一季报，一季度实现营业收入7.00 亿元，同比增长49.76%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长197.10%；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长668.45%；毛利率18.42%，同比提升4.46 个百分点；净利率6.66%，同比提升3.31 个百分点。
简评
一、盈利能力逐年增长，一季度需求旺盛业绩亮眼2020 年公司营收和净利润稳定增长，得益于：1）成本管控：公司持续强化成本管理，大力推进cost down 项目，实现降本增效，毛利率稳定提升，期间费用率稳中有降。2）良率、产能爬升：
子公司江苏博敏自2017 年突破二阶HDI 技术以来，产线良率和产能利用率持续爬升，并扭亏为盈，拉动公司整体盈利能力；3）业务协同：2018 年收购君天恒讯，其业务布局、客户和市场、人员管理等逐步融合，协同效应逐步显现，利润贡献逐年增长。
21Q1 公司营收和净利润高速增长，盈利能力显著提升，毛利率和净利率同比大幅提升，主要由于：1）低基数：2020Q1 低基数影响，贸易摩擦和新冠疫情导致下游需求不佳；2）涨价：原材料（如铜箔、玻璃布等）涨价，公司顺利推动客户端涨价；同时，近年来梅州、深圳和江苏三地产线技改，产能释放，产品平均单价提升；3）需求旺盛：汽车、消费电子等需求旺盛，公司现有产能满载，目前处于供不应求状态；4）新客户：解决方案事业群新导入国网、军工等客户，毛利率高，20Q4 出货，21Q1 开始进入集中结算期，预计Q2 维持高增长。
二、高端产品与优质客户逐步突破，盈利能力有望进一步提升公司产品覆盖面广，涵盖多层板、HDI 板、高频高速板、挠性电路板、刚挠结合板、金属基板和厚铜板等，其中HDI 板为公司主力产品，占营收40%以上。公司正逐步突破高阶产品，上市前早已布局HDI 板，2017 年突破二阶HDI 板，目前陶瓷板、任意层互连HDI 板处于样品和小批量生产阶段。公司已积累丰富的客户资源，核心客户包括三星电子、Jabil、歌尔股份、比亚迪等，积极开拓的客户包括华为、联想、海信、长城计算机、华勤和科大讯飞等。伴随着产品技术提升和客户资源积累，公司盈利能力稳定提升，过去5 年毛利率和净利率逐年提升。未来，随着公司高阶产品占比提升，盈利能力有望进一步提升。
三、业务延伸至PCBA 领域，增强“产品+解决方案”能力公司于2018 年收购君天恒讯，增强“产品+解决方案”能力。自2018 年以来，公司持续加大定制化电子器件、模块化产品、微芯器件等高附加价值产品的研发与市场开拓力度，下游应用从收购前的家电扩展到消费、通讯、军工、汽车等领域，并获得了格力电器、美的集团、小米集团、和而泰等优质客户。君天恒讯与公司PCB 事业群协同发展，2018-2020 年实现净利润0.48 亿元、1.15 亿元、1.39 亿元，盈利能力持续变强。随着两大事业群业务布局、客户和市场、人员管理的进一步融合，公司有望加强客户一站式服务，增强客户黏性，加速新客户导入。
四、盈利预测
公司近年来的快速发展得益于内生增长和外延并购。内生方面，持续加大对5G 云管端、汽车电子和特色业务等高附加值产品的研发与市场开拓。外延方面，收购君天恒讯，业务延伸至PCBA 领域，增强“产品+解决方案”能力。内生与外延协同发展，预计高端产品和优质客户占比持续提升，盈利能力有望持续提升。预计公司2021-2022 年实现营业收入37.11 亿元、51.30 亿元，归母净利润3.59 亿元、4.52 亿元，对应当前股价的市盈率为15.5 倍和12.3 倍。