红豆股份公布20 年年报及21 年一季报。20 年公司实现营收23.84 亿元，YoY-6.14%；实现归母净利润1.45 亿元，YoY-14.44%。21Q1 公司实现营收5.80 亿元，YoY-12.65%；实现归母净利润0.51 亿元，YoY-16.57%。20 年及21Q1 毛利率分别为28.16%（YoY-2.37pct）、30.22%（YoY-6.79pct）；期间费用率分别为20.39%（YoY-4.63pct）及20.12%（YoY-4.45pct）；净利率分别为7.32%（YoY+0.54pct）、8.92%（YoY-1.22pct）。
服装业务全域营销效果显著。（1）20 年服装收入17.89 亿元，YoY-20.23%。其中，红豆男装15.33 亿元，YoY-20.64%；贴牌2.56 亿元，YoY-17.69%。服装业务毛利率26.40%（YoY-4.71pct）；其中红豆25.70%（YoY-7.84pct）；贴牌30.58%（YoY+14.54pct）。此外，公司积极全域营销体系。分渠道看，线上3.32 亿元，YoY+27.55%；线下14.57 亿元，YoY-26.51%。（2）21Q1 服装收入5.22 亿元，YoY+8.18%，毛利率29.73%（YoY+0.59pct）。其中，21Q1 红豆男装4.15 亿元，YoY-1.69%，毛利率33.97%（YoY+2.78pct）；贴牌1.07 亿元，YoY+77.36%，毛利率13.28%（YoY-1.52pct）。线上业务复苏强劲，线上1.16 亿元，YoY+47.60%；线下4.06 亿元，YoY+0.51%。
防疫物资贡献增量收入。2020 年公司改造生产线转产防疫物资，实现3.26 亿营收，对应毛利率39.62%，高于公司传统业务毛利率，在一定程度上提高了公司综合毛利率。
21-23 年预计EPS 分别为0.07/0.07/0.09 元/股。预计21-23 年收入26.49/29.52/34.93 亿元，YoY+11.1%/11.4%/18.3%；预计21-23 年归母净利润1.67/1.84/2.27 亿元，YoY+15.1%/9.9%/+23.6%。参考DCF估值，公司合理价值为3.34 元/股，给予“增持”评级。
风险提示。原材料价格上涨风险；终端需求低迷风险等。