公司发布2021 年一季报，一季度实现营业总收入311.2 亿元（+150.6%），归属上市公司股东的净利润16.4 亿元，扣非净利润13.4 亿元，同比扭亏为盈。
大宗涨价叠加车型结构影响公司毛利率，芯片短缺限制部分车型销量。长城汽车1Q21 累计销量达33.9 万辆，同比大涨125.37%，其中哈弗销售22.3万辆（+109.7%），长城皮卡销售5.9 万辆（+92.2%），欧拉销售3.1 万辆（+1035.1%），WEY 销售2.6 万辆（+162.6%）。我们认为，受部分海外采购芯片供货影响，哈弗H6 和大狗的销量短期内受到影响，而坦克300和炮的生产节奏和交货进程也受到不程度的影响。1Q21 毛利率为15.1%，环比下降3 个pct，毛利率下降主要有以下原因：1、大宗商品涨价，公司原材料成本上涨；2、新能源车型占比提升，目前新能源车型的盈利能力低于平均水平；3、1Q21 公司终端销量较好，批发端单车承担返利增加；4、由于缺芯和季节影响，1Q21 销量小于4Q20，单车折旧成本增加。
公司盈利能力将上行，新车型亮眼可期。我们认为，后续公司可能在以下方面改善提升毛利率：1、公司将通过采购的规模化，在平台化的基础上进一步优化成本控制；2、公司后续推出的新能源车型价格更高，长期看电池成本仍有下降空间，公司电动车的盈利能力将提升；3、1Q21 公司终端销量好于批发销量，是利好信号，印证了产品竞争力。短期会计处理的扰动不构成问题；4、缺芯问题首先是行业问题，社会各界都在积极解决，公司也尽最大努力降低芯片的影响。公司在上海车展期间亮相多款新车型，受到消费者、媒体和投资者的广泛关注，我们认为公司持续推出有竞争力的新车型，将助力公司销量和利润更上一层楼。
全面加速智能化发展，动力总成领域再进阶。在智能化方面，WEY 品牌旗下摩卡是“咖啡智能”技术品牌的首款落地车型，将实现L3 级自动驾驶；战略投资地平线，与其领先的汽车智能芯片、算法相结合，加速推进长城汽车在芯片产业的纵深探索；发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，形成了以自动驾驶、智能座舱、高效燃油、新能源相互融合的技术生态。
在动力总成方面，长城在燃油车、PHEV、HEV、纯电动和燃料电池领域均有深厚积淀和领先优势，全球首发中国汽车品牌首个高阶动力总成——3.0T+9AT/9HAT 超级动力总成。
盈利预测与投资评级。长城汽车不断完善产品矩阵，强化技术布局，前瞻布局智能化、新能源领域，进军芯片产业，氢柠技术助力我国能源结构转型，超级动力总成填补中国动力总成领域空白，积极推进全球化战略布局，不断激发全球市场活力，未来有望进一步打开公司的成长空间。由于受到缺芯影响，预计公司20-22 年eps 分别为1.03/1.47/1.73 元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：汽车行业销量不及预期；大宗商品涨价超预期，芯片供应不足影响公司产量。