事件描述
宏发股份跟踪点评。
事件评论
公司各下游复苏增长。宏发股份主要产品为继电器，下游包括家电、汽车、工业、电动车、通信等等，2021 年一季度各个下游行业均处于复苏，并且由于去年一季度因疫情出现低基数，今年一季度各下游行业需求出现同比高增长。1）家电方面，根据产业在线数据，2021Q1 国内空调产量达3982 万辆，同比增长46%；2）汽车方面，根据中汽协数据，2021Q1 国内汽车产量达635 万辆，同比增长82%；3）电动汽车方面，根据中汽协数据，2021Q1 国内电动汽车产量达53.3 万辆，同比增长3.2 倍；4）工业方面，2021 年1-3 月制造业PMI 继续保持在50%的枯荣线上方，表明制造业景气依旧延续。在各个下游行业的景气支撑之下，宏发股份也实现了收入端的高增长兑现，2021Q1 公司收入达23.8 亿元，同比增长65%，环比2020Q4 基本持平，考虑2 月春节放假的因素，预计公司Q1 保持满产状态。
同时，由于铜、银等大宗原材料今年以来出现持续快速涨价，考虑到继电器成本结构中原材料占比约60%-70%且里面以铜、银、塑料等为主，预计公司毛利率一定程度受此影响。2021Q1 公司实现毛利率36%，同比下滑约3.5pct；预计一定程度受大宗原材料涨价影响，同时产品结构变化以及人民币汇率波动也有影响。此外，期间费用方面，受益收入规模扩大的摊薄作用，公司销售、管理、研发费用率均同比改善，财务费用率因汇兑损失同比提升，2021Q1 总体期间费用率同比改善约2.5-2.6pct。最终，公司盈利能力保持稳定，2021Q1 归属母公司股东净利润增速与收入增速基本相近。
此外，公司经营质量一直保持较高水平。2021Q1 公司实现经营性现金流净流出约0.6 亿元，主要因支付给员工以及为员工支付的现金较2020Q1 增加1.2 亿元，2021Q1 末应收账款及应收票据较2020 年末增加约3.4 亿元。同时，2021Q1 公司资本开支约1.9 亿元，保持较高水平，表明产能建设积极推进。
公司作为全球继电器龙头企业，未来通过继电器业务份额提升以及以低压电器为代表的第二门类产品做大做强，有望实现持续较快增长。预计2021 年公司归属母公司股东净利润约11 亿元，对应估值37 倍。维持买入评级。
风险提示
1. 电动车行业发展不及预期；
2. 行业竞争加剧。