公司是国内血制品同行业中，综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模也居于行业前列。预计新冠疫情影响2021Q1 之后会逐渐消除，公司血制品业务全年有望恢复稳定增长。同时，公司也是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，四价流感疫苗具有先发和产能优势，并有多个非流感疫苗处于上市申报阶段。此外，公司有多个单抗品种已进入3 期临床试验阶段，有望助力公司长期成长。综上，我们给予公司2021 年PE 43 倍，对应目标价48 元，维持“买入”评级。
2021Q1 业绩基本符合预期，疫情影响预计之后将基本消除。公司2021Q1 实现营业收入6.23 亿元，同比减少7.99%；归母净利润2.53 亿元，同比增长2.23%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比减少11.20%。公司收入相对去年同期有所减少，我们认为主要还是因为受到新冠疫情影响——考虑到血浆检疫（+回访）+投浆生产+批签发+销售的周期，新冠疫情在2020Q1-Q2 对国内采浆的影响料将传导至2021Q1，而公司库存相对紧张；另一方面，Q1 季度新冠疫苗的大量接种或对血制品批签发节奏有所影响——公司2021Q1 血制品批签发量144.68 万瓶，同比减少39.00%。公司归母净利润增速高于扣非归母净利润，则主要系Q1 季度公司收到政府补助4557 万元，去年同期仅368 万元；公司扣非归母净利润增速低于营收增速，则主要系管理费用、研发费用相对增长较多——2021Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为3.66%/10.79%/8.76%/-0.67%，分别相比去年同期化-1.54/2.74/3.90/-0.52pcts（合计增加4.58pcts），其中研发费用大幅支出，我们判断主要和公司多个新冠疫苗技术研发路径持续推进有关。
供需缺口下行业景气度有望持续向上，2021 全年公司血制品业务有望恢复稳定增长。2020 年，国内采浆受疫情影响较2019 年下降8-9%左右，我们预计国内厂家血浆阶段性供给紧张或将持续至2021Q1，而海外疫情对进口企业采浆的影响传导至国内，则预计将于2021Q1 逐步显现——以白蛋白为例，2021Q1 国产白蛋白批签发446.79 万瓶，同比减少17.28%，进口白蛋白批签发703.48 万瓶，同比减少34.17%；而需求端，根据PDB 数据显示2020 年白蛋白样本医院销售额逆势增长11%（2020 年全国诊疗人数预计同比下降10%以上）；供需缺口下血制品行业景气度迎来向上周期（目前行业内白蛋白价格相比去年初上涨10-20 元/瓶）——公司2021Q1 季度毛利率63.15%，同比提升1.69pcts，进一步印证行业存在一定的价格弹性（另外我们推测公司Q1 季度可能存在少量高毛利流感疫苗收入，但预计占比较低）。公司2020 全年实现采浆量约1014 吨，基本与2019 年持平；我们认为随着公司加大对献浆员的宣传，挖掘现有浆站采浆潜力，2021 全年采浆量有望接近1100 吨。我们推测，目前公司销售并确认收入的产品应主要为2020 年5 月份及之后的采浆，由此我们预计新冠疫情对采浆的影响将在2021Q2 基本消除，公司2021 全年血制品业务有望恢复稳定增长。
流感疫苗下半年有望继续快速放量，公司新冠疫苗CDMO 合作生产或将贡献业绩增量。国内流感疫苗市场空间广阔，根据我们的推算，2020 年国内流感疫苗接种率约4%（根据美国CDC 统计数据显示，2019 年美国6 个月-17 岁儿童流感疫苗接种率63.80%，18 岁以上成年人接种率48.40%），假设国内的流感疫苗接种率超过12%，则我们预估未来四价流感疫苗的国内市场空间就有望突破100 亿元。公司的四价流感疫苗具有先发和产能优势，现有产能约3000 万支，新生产线目前处于调试阶段，有望于2022 年投产，产能有望翻倍（合计将达到约1 亿支，我们预计最快部分新产能能够在21 年实现生产销售，或将带来业绩增量）。此外，公司冻干人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、破伤风疫苗均处于上市申报生产阶段， 四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册；新冠疫苗研发方面，公司3 种技术路径均稳步推进中，近期也公告与俄罗斯HV 公司签署了《产品技术转移和生产协议》——HV 公司向华兰疫苗转移许可产品5L/200L 培养规模的生产技术，华兰疫苗在该技术基础上进行2500L培养规模的生产技术开发，生产技术开发成功后HV 公司向华兰疫苗下达许可产品生产订单，订单数量不低于1 亿剂（5000 万人份）。若公司成功完成技术开发并获得HV 生产订单，结合目前全球新冠疫苗需求旺盛供给有限的现状，该疫苗CDMO 合作或将给公司业绩贡献明显增量。
风险因素：产品价格波动，单抗研发进展低于预期，销售渠道库存压力变化。。
投资建议：公司是国内血制品同行业中，综合利用率最高和凝血因子类产品种类最为齐全的生产企业之一，采浆规模也居于行业前列。随着新冠疫情影响的逐渐消除，公司血制品业务全年有望恢复稳定增长。同时，公司也是国内最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，四价流感疫苗具有先发和产能优势，并有多个非流感疫苗处于上市申报阶段。此外，公司有多个单抗品种已进入3 期临床试验阶段，有望助力公司长期成长。综上，我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.11/1.35/1.60 元，给予公司2021 年PE 43 倍，对应目标价48 元，维持“买入”评级。