事项：
公司发布2021 年一季度报告，2021 年一季度实现营业收入11.95 亿元，同比增长31.71%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长17.19%；实现扣非后归母净利润2.42 亿元，同比增长13.27%。实现基本每股收益0.17 元。
评论：
整体表现符合预期，新业务表现较好。公司Q1 营收同比+31.71%（2020Q4 同比+6.89），环比+1.23%，归母净利润同比+17.19%（2020Q4 同比-20.56%），环比+55.77%，Q1 业绩环比明显改善，符合我们之前预期。分业务来看，2021年Q1 烟标收入6.40 亿元，同比+7.42%，烟标主业积极参加招投标取得良好进展，预计未来会稳中有升；镭射包装材料收入2.34 亿元，同比+49.30%，新材料过去主要内部供给为主，随着对外业务扩大，业绩快速增长；彩盒收入2.50 亿元，同比+36.85%，其中酒盒实现高速增长，未来有望持续放量；新型烟草收入0.13 亿，同比+231.84%，随着公司前期研发产品进入量产，同时相关产能快速扩张，新型烟草业务预计将保持高增。预计随着公司烟标主业恢复稳定增长，新业务保持较快增速，公司业绩有望实现稳步增长。
原材料上涨&产品结构变化影响毛利率。2021 年Q1 毛利率水平34.66%，同比下降7.17pct，我们认为主要由于纸张原材料价格上涨挤压公司毛利空间。
期间费用率方面，销售费用率同比下降1.36pct 至1.57%；管理及研发费用率同比下降1.82pct 至9.09%；财务费用率同比上升0.23pct 至-0.03%。此外报告期内投资收益增加178 万至2025 万，主要由于所投企业表现较好。综合影响下公司净利率同比下降2.6pct 至21.62%。预计随着公司通过成本传导逐渐消化原材料价格上涨的压力，逐步克服烟标行业的不利因素，盈利能力有望回升。
多元布局成效初显，研发优势保障业务拓展。公司目前彩盒、新材料、新型烟草业务均取得较好发展，彩盒方面随着一二类卷烟占比提升，高端卷烟对烟盒要求更高，精品烟盒预计将持续增长，酒盒业务收入随着与五粮液合资的宜宾嘉美以及贵州工厂的投产预计也将有明显提升；新型烟草业务方面公司产品线逐渐丰富，自有品牌知名度打开，代工业务体量稳步提升。公司凭借领先的研发设计能力，为客户提供更多的附加价值，产品竞争力不断增强，助力多元化业务快速拓展，公司规模料将快速提升。
烟标主业预计稳中有升，彩盒、新材料和新型烟草业务增长较好，维持“强推”评级。烟标主业方面公司积极参与招投标，逐步消除前期不利因素，新业务方面公司彩盒业务维持高增长，新材料业务逐步放量，新型烟草业务潜力巨大，随着市场快速增长，公司业绩有望快速提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为9.72/11.65/13.35 亿元，EPS 分别为0.66/0.80/0.91 元，对应当前股价PE 分别为16/13/11 倍。考虑到公司烟标行业龙头地位以及多元化业务快速增长，我们维持公司目标价18 元/股，对应2021年32 倍PE，2022 年26 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。