Q1 营收与业绩大幅增长超预期。公司2021 年Q1 实现营业总收入2370.4亿元，同比增长50.9%（较19Q1 增长48%，两年Q1 复合增速22%）；归母净利润64.9 亿元，同比增长80.9%（较19Q1 增长69%，两年Q1 复合增速30%），整体经营情况超出预期。公司业绩实现超预期大幅增长，主要因：1）在手订单非常充裕，施工进度加快，收入大幅增长。2）毛利率提升，费用率下降，公司盈利能力明显提高。分板块看，基建业务实现营业收入2075 亿元，同比增长55.0%；勘察设计实现营业收入43 亿元，同比增长16.5%；设备制造实现营业收入63 亿元，同比增长51.1%；房地产开发实现营业收入52 亿元，同比增长18.8%，各板块均较19 年同期实现增长，其中基建施工表现突出，较19Q1 大幅增长54%。
毛利率小幅提升，费用率下行，现金流同比改善。公司Q1 综合毛利率为9.70%，YoY+0.16 个pct，主要系基建板块中毛利率较高的公路和市政业务收入增幅较大，带动基建板块毛利率增加0.86 个pct，勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务毛利率YoY-0.34/-2.46/-6.89/+0.12 个pct。期间费用率5.34%，YoY-0.28 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY 变化-0.03/-0.73/+0.66/-0.18 个pct。管理费用率下降明显主要因收入大幅增长部分刚性费用摊薄，规模效应体现；研发费用率上升主要系公司加大研发投入；财务费用率降低主要因投资类项目确认投融资收益导致利息收入增加。
投资收益同比增加2.7 亿元，主要因本期对联营、合营企业投资收益上升。
归母净利率2.74%，YoY+0.45 个pct。一季度经营性现金流净流出298 亿元，同比少流出90 亿元，现金流同比改善。
在手订单充裕，Q1 新签短期波动。公司2021 年1-3 月份新签合同额3292亿元，同降2.5%，较19Q1 增长5.1%，订单下滑预计主要因一季度订单基数较小，部分大项目签约时间错位造成短期扰动，全年新签订单仍有望实现较快增长。分板块看，基建新签合同额2800 亿元，同降7.3%，其中铁路/公路/ 市政及其他分别新签527/343/1930 亿元， 分别同比变动-6.7%/-53.4%/12.2%；非工程承包板块中勘察设计/设备制造/房地产开发/其他业务分别新签46/142/100/204 亿元， 分别同比变动-5.9%/66.8%/200%/9.3%。分地域看，境内业务新签合同额3115 亿元，同降2.3%；境外业务新签合同额177 亿元，同降6%。截至报告期末，公司未完合同额为37810 亿元，较上年末增长1.5%，是2020 年收入的3.87倍，在手订单较为充裕。
投资建议：我们预计21-23 年公司归母净利润分别为285/312/340 亿元，分别增长13%/10%/9%，EPS 分别为1.16/1.27/1.38 元，当前股价对应PE分别为5.0/4.6/4.2 倍，目前PB 为0.73 倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单转化不达预期，投资类项目融资不达预期，资产减值损失。