投资要点
公告要点：广汽集团2021Q1 实现营业收入158.90 亿元，同比2019/2020年分别+11.46%/+47.60%，环比-20.03%；归母净利润23.66 亿元，同比2019/2020 年分别-14.83%/+1896.74%；扣非后归母净利润22.26 亿元，同比2019/2020 年分别+0.71%/+2896.65%，环比+13.63%，符合我们预期。
营收增速略高于自主销量，主要原因为自主售价改善；利润涨幅高于营收，主要原因为合资表现良好+控费能力增强：广汽Q1 营收增速47.31%，主要原因为广汽自主销量及售价分别同比+47.13%/+1.17%，其中广汽自主2021Q1 批发销量为7.4 万辆，同比2019/2020 年分别-15.65%/+36.31%；埃安新能源批发销量1.8 万辆，同比+ 120.89% 。公司归母净利润同比增速为1896.74%，远高于营收增速，主要原因为：1）日系品牌表现良好，联营及合营企业投资收益增速较快达到2896.65%，日系品牌销量及单车净利（联营及合营企业投资收益/广丰及广本销量之和）分别为38.2 万辆/0.87 万元，增速分别为70.85%/118.51%。具体来看，广丰2021Q1 批发销量为20.0 万辆，同比2019/2020 分别+23.65%/+63.21%，广本2021Q1 批发销量为18.2 万辆，同比2019/2020 分别-3.06%/+ 77.16%；2）公司盈利能力及控费能力改善：毛利率同比+1.39pct，由4.95%增长至6.34%。期间费用率同比-1.16pct，管理费用率下降明显，管理费用率/财务费用率/销售费用率/研发费用率分别同比-1.64pct/-0.04pct/-0.03pct/+0.55pct。
消费端渠道变革+用户运营，公司端产品设计定位明确+股权激励鼓励创新。1）需求端来看，广汽集团针对消费者运营做出巨大变革，强化推荐营销渠道网络建设，探索直营新模式，达到商超店比例超50%，进一步提高对消费者的运营管理。针对新能源汽车，分拆其销售和品牌运营，对标新势力车企，以APP 增进私域流量，不断升级。2）供给端来看，公司未来产品核心聚焦新潮好看的高颜值以及超长续航和高度智驾的强配置，打造差异化竞争力；设立股权激励计划向新能源企业和核心技术创新领域人才倾斜，有效完善内部激励机制，鼓励创新。
盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市持续放量，日系车型周期向上，有望持续改善。我们维持2021-2023 年营业收入683/751/841 亿元，归母净利润70/90/106 亿元的盈利预期，分别同比+16.7%/+29.1%/+17.4%；对应2021-2023 年EPS 为0.67/0.87/1.02 元，PE 为16/13/11 倍。维持广汽集团“增持”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV 价格战超出预期。