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常熟银行发布2021 年一季报：21Q1 实现营收17.83 亿元(+5.03%，YoY)，归母净利润5.34 亿元(+4.84%，YoY)。一季度末总资产2294.5 亿元(+9.95%，QoQ)，存款1770.2 亿元(+11.5%，QoQ)，贷款1395.5 亿元(+5.9%，QoQ) 。不良贷款率0.95%(-1bp ，QoQ) ，拨备覆盖率487.67%(+2.34pct ，QoQ) ，拨贷比4.63%(-0.03pct，QoQ)；资本充足率12.45%(-1.08pct，QoQ)。
分析判断:
中收大增助力营收修复，减值多提下利润增速进一步回升常熟银行一季度实现营收和PPOP 增速分别为5.03%、4.86%，较2020 全年增速分别提升2.9 和10.27 个百分点，也较20Q4 实现转正，增幅尚处于历史低位但总体呈改善态势。一方面利息净收入同比增速-0.55%，较20Q4 的-6.12%底部向上；另一方面中收提供主要增量，一季度手续费净收入同比大增1.9 倍，结合2020 年手续费收入结构和同业概况，预计理财托管类业务是主要贡献部分；基金等投资收益增加贡献公司投资收益接近翻倍，弥补了公允价值变动和汇兑损益的缺口，2020 年一季度市场利率下行、债券等公允价值上行，今年一季度市场利率基本平稳，因此公允价值负增是行业共性。
营收增速回升也是利润增速转正的主要因素，公司一季度减值准备同比多计提4.5%（2020 全年同比少计提5.4%），最终实现归母净利润同比增速4.84%，环比20Q4 的-1.48%转正，在2020 全年1%的基础上进一步上行。
一季度存款增长亮眼，一般对公和零售贷款同比多增资产端来看，随着疫情影响消退、以及同业竞争环境缓和，常熟银行贷款投放和资产扩表增速均有所回升。公司一季度末表内资产规模较年初扩增9.95%（20Q1 为5.05%），其中投资资产扩增15.1%是主要增长部分，而同业资产经过2020 年的压降，一季度在低基数下扩增130%。一季度贷款规模1395 亿元，较年初增幅5.94%，净增规模78.25 亿元较上年同期增量略低10%，主要是票据投放压降影响，一般对公和零售贷款仍保持稳健投放，一季度分别净增46.7 亿元和32 亿元，分别同比多增21%和15%，个贷中经营性贷款净增11.4 亿元，略低于上年同期。考虑出表规模整体投放依然保持稳健。
资金来源方面，一季度公司存款表现靓丽，期末规模1770 亿元，较年初扩增11%，净增182.2 亿元较上年同期多增72.2%，带动负债端存款占比同环比分别提升1.8 和0.3 个百分点至86%，有助于支撑息差企稳。结构来看，由于公司客群特征，一般年初个人定期存款提供主要增量，而今年一季度对公活期存款净增32.36 亿元（20Q1 负增9.9 亿元），贡献公司活存率同比有所提升，对息差也有积极贡献。
净息差：结合一季度利息净收入同比小幅负增、但增速底部回升，预计公司净息差仍下行、但下行幅度趋缓。
期初期末余额均值测算的Q1 单季净息差同比延续压降，但降幅环比收敛，未来伴随市场利率企稳回升，息差压力将有所缓和。
资产质量稳定优异，不良率再降1BP
常熟银行一季度末不良率0.95%，较年初小幅再降1BP，关注类贷款占比1.11%，环比降低6BP，拨备覆盖率较年初稳步提升2.34 个百分点至487.67%，拨贷比4.63%基本持平年初。我们认为常熟银行小微工厂模式下，风控体系成熟审慎，随着经济环境修复，资产质量和安全边际持续处于可比同业前列。
投资建议
总体来看，常熟银行一季度一般贷款投放整体不弱、存款增长靓丽，带动利息净收入增速底部回升趋稳，叠加中收大增拉动营收增速表现修复，拨备计提小幅多提下利润增速较2020 年平稳上行。同时资产质量稳健优异，拨覆率保持480%以上高位，安全边际较高。
鉴于公司一季报业绩表现，我们小幅调整公司盈利预测，预计2021-2023 年营业收入分别为74.61 亿元、83.31亿元、93.00 亿元，对应增速分别为13.3% 、11.7%、11.6%（原假设2021、2022 年增速分别为12.7%、14.6%）；归母净利润分别为19.30 亿元、21.68 亿元、25.38 亿元，对应增速分别为7.0%、12.3%、17.0%（原假设2021、2022 年增速分别为11.8%、16.9%）；对应PB 分别为1.01 倍、0.94 倍、0.86 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。