1Q21 业绩符合我们的预期
公司公布1Q21 业绩：收入22.4 亿元，同比+31.8%；归母净利润1.80 亿元，同比+22.6%；扣非后净利润1.62 亿元，同比+12.6%。
公司业绩符合我们的预期。
全球协同效应强，出口快速增长：1）九阳和兄弟公司SharkNinja（SN）之间协同效应强大，2020 年向SN 出口达7.41 亿元（同比+92%）。1Q21 公司向JS 销售2565 万美元（约1.7 亿元人民币），同比大幅增长。2）2021 年九阳对SN 销售目标1.68 亿美元，同比2020 年实际销售增长约48%，继续保持高增速。3）SN 在欧美保持强劲增长，2H20 SN 收入同比+72%，其中北美/欧洲地区分别同比+64%/+137%。
线下渠道恢复较好：1）我们估计1Q21 公司内销收入同比约增长22%，相比1Q19 约增长20%。2）公司线下渠道自2020 年下半年开始逐渐恢复，4Q20 实现同比正增长，我们预计1Q21 在低基数效应下公司线下渠道同比增幅明显扩大。3）随着疫情带来的小家电线上流量红利逐渐消退，小厨电行业线上增速自4Q20 开始放缓。1Q21 淘数据监测小厨电线上零售额同比+17%，AVC 监测核心品类小厨电线上零售额同比-2%，增线上小厨电销售开始面临高基数压力。1Q21 公司内销线上收入同比实现双位数增长，保持稳健增速。
1Q21 财务分析：1）毛利率同比下降1.9ppt 至31.4%，主要是毛利率偏低的出口业务占比提升所致。2）期间费用率同比增加1.1ppt，主要是线上竞争加剧、引流成本上升，公司销售费用率同比增加。3）归母净利率8.0%，同比小幅降低0.6ppt。我们预计2Q21 公司开始面临原材料成本上涨的负面影响，短期毛利率、净利率依然面临一定压力。
发展趋势
2021-2023 年，公司股权激励目标，收入每年同比增速不低于15%/16%/17%，利润每年同比增速不低于5%（23%，剔除土地收储影响）/10%/15%。2021 年公司内销有望受益于线下渠道的复苏，保持良好的增长态势；出口方面除了发挥与SN 的协同效应，公司还计划以跨境电商方式在海外市场销售自主品牌产品，抓住中国品牌出海的大趋势。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年25.7 倍/22.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.50 元目标价，对应30.4 倍2021 年市盈率和26.9 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.1%的上行空间。
风险
市场竞争风险；市场需求波动风险。