核心观点：
Q1 实现开门红，公司盈利能力持续提升。公司发布2021 年一季报，公告21Q1 营业收入15.06 亿元，同比增长41.22%。分业务来看，21Q1 公司卤制品销售/ 加盟商管理/ 其他业务收入分别为13.96/0.14/0.55 亿元，同比增长36.81%/45.25%/228.88%。公司Q1卤制品收入增高的原因是：（1）2020 年Q1 受疫情影响，基数较低；（2）今年春节期间开业门店数量较多；（3）公司在春节期间积极举办“年货节“等销售活动。加盟商管理高增长主要因20Q1 公司对逆势开店的经销商给予政策扶持以及费用减免，基数较低。其他业务收入高增长主要源自绝配供应链。公司21Q1 归母净利润2.36 亿元，同比增长274.69%。公司21Q1 毛利率34.49%，较19Q1 增加1.18pcts，我们预计主要系原材料成本下降及公司生产效率提升所致。21Q1 期间管理费用率5.71%，较19Q1 增加0.23pcts；销售费用率6.68%，较19Q1 减少0.59pcts；财务费用率0.06%，较19Q1 减少0.13pcts。
预计21 年收入有望加速增长，看好公司长期发展。据公司于1 月27日发布的2021 年限制性股票激励草案，其考核目标要求2021 年收入增长不低于25%，高于公司2015-2019 年收入CAGR15.35%，有望推动公司收入加速增长。我们看好公司长期发展：（1）公司规模加速扩张，有望进一步提升公司盈利能力。（2）看好公司长期平台化价值。
（3）股权激励落地将公司与核心员工利益捆绑，有助于公司长期发展。
盈利预测。我们预计21-23 年公司收入分别为67.12/80.56/96.95 亿元； 归母净利润分别为9.00/11.64/14.67 亿元， EPS 分别为1.48/1.91/2.41 元/股，对应PE 为59/46/36 倍。绝味是卤制品行业龙头企业，未来3 年公司有望加速增长，考虑可比公司估值，给予公司21 年67 倍PE 估值，合理价值99.16 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。门店扩张不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。