报告导读
公司由三驾马车进入四轮驱动时代：功能性护肤品及医疗终端产品实现翻倍增长，原料业务业绩恢复，稳健上扬；食品业务强劲起势。
投资要点
四轮驱动，业绩爆发：受益于化妆品及医美业务爆发，公司21Q1 收入同比增111.12%至7.77 亿元，净利润同比增长41.05%至1.52 亿元。分业务来看：
1）原料业务：已从疫情的影响中恢复，21Q1 收入同比增长约10%，收入占比约20%。随着海外疫情的恢复，原料业务将持续改善。同时，食品级赛道的开放将为原料业务打开新的增长空间。预计未来五年全球透明质酸原料市场将保持 26.4%的高复合增长率，华熙作为全球透明质酸生产龙头仍将持续受益。
2）医疗终端业务：医美产品驱动医疗终端产品爆发，21Q1 医疗终端产品占比约25%。其中，润致娃娃针于20Q3 推出，采用0.6%微交联玻尿酸（普通水光针均为非交联玻尿酸），效果维持时间更长，销售火爆。丝丽动能素补水能力强大，较菲洛嘉更具性价比，广受市场欢迎。医疗终端业务附加值高，未来公司将继续加快医美产品管线的布局和产品迭代升级，开展针对中面部、唇部等不同适应症产品的注册申报工作。公司将于5 月6 日重磅推出御龄双子针；未来将通过产品组合拳模式为消费者提供一站式服务。
3）功能性护肤品业务：21Q1 收入占比过半。分品牌看，根据淘数据，21Q1 夸迪和润百颜的天猫旗舰店销售额分别达1.89/1.50 亿元（20 年同口径下对应销售额分别为3.64/5.26 亿元）。
润百颜：联合天猫“小黑盒”推出“修瓷大师”新品系列，发挥“玻尿酸+”的技术优势入局敏肌修护赛道。该系列单日销售额达4280 万元，超20 年3 月全店销售额，新客占比高达69%（新客数量+13 万，会员数+10.9 万），展现出超强品牌力及产品力。
夸迪：作为四大国货代表品牌入选李佳琦《爆款中国》系列，品牌力进一步提升。爆款“轻龄眼霜”21 年3 月3 日首发爆卖3 万瓶，截至4 月27 日GMV 超1500 万元。
4）食品业务：随着21 年1 月透明质酸钠获批为新食品原料，公司迅速推动其在食品领域的应用：陆续推出国内首个玻尿酸食用品牌“黑零”、国内首款透明质酸软糖（与Wonderlab 合作）、国内首个透明质酸饮用水品牌“水肌泉”，销货情况较为理想。
持续加码营销提高品牌声量，呈现高毛利+高增速的增长态势。21Q1 公司综合毛利率维持81.4%的高位（同比+1.6pct），主要系化妆品业务占比持续提升；净利润同比+41.05%至1.52 亿元。净利率同比下降9.7pct 至19.6%，主要系公司加码营销（21Q1 销售费用率43.6%，同比+13.4pct），扩大了销售团队并加大了线上推广力度。目前，公司品牌矩阵扩张迅速（以功能性护肤各品牌为代表），我们认为，在此阶段收入比利润更重要。公司快速抢占市场份额、占领消费者心智后结合后续不断的新品开发，及强大产品力提升复购粘性，有望迅速在本土功能性护肤品及玻尿酸食品的第一梯队站稳脚跟。并且随着收入规模增长，规模效应已经显现。公司21Q1 管理费用率仅为5.4%，同比-2.3pct。
盈利预测及估值：公司原料业务增长稳健，旗下功能性护肤品品牌受益于过硬的产品力，有效宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长；医疗终端产品业务，尤其是医美产品有望在21 年实现超预期增长，食品原料获批也为原料及终端产品业务打开新的空间。我们预期公司21/22/23 年收入同比增长49.9%/40.1%/29.2%至39.5/55.3/71.5 亿元，归母净利同增29.9%/29.5%/28.4%至8.4/10.9/13.9 亿元，对应PE 115/89/69X。
公司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露；B 端或C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生。