事件：
2021 年04 月28 日晚间，公司发布2020 年年报和2021 年一季报：预计2020 年营收30.06 亿元（-15.06%），归母净利润7.31 亿元（-11.49%）。
2021Q1 营收12.4 亿元（+70.17%），归母净利润4.19 亿元（+119.66%）。
投资要点：
业绩符合预期，2021 年高增长可期。公司2020 年营收30.06 亿元（-15.06%），归母净利润7.31 亿元（-11.49%）。其中2020Q4 营收10.6 亿元（+19.37%），归母净利润2.29 亿元（+22.46%）。2021Q1营收12.4 亿元（+70.2%），归母净利润4.19 亿元（+119.7%），业绩符合预期。2020 年毛利率84.19%（+1.32pct），其中2020Q4 毛利率85.44%（+1.49pct），系产品结构持续优化所致；2020 年净利率24.33%（+0.98pct），其中2020Q4 净利率21.66%（+0.6pct）。
2021Q1 毛利率85.05%（+1.5pct），净利率33.82%（+7.62%），系产品结构持续优化及规模效应下销售费用率下降等所致。2021Q1末合同负债7.24 亿元，环比减少0.12 亿元。2021Q1 经营性现金流净额6.12 亿元（+655.56%），系销售商品提供劳务收到现金同增75.62%。2021 年目标（不含拟布局的酱酒）：力争实现主营业务增长43%左右，净利润增长35%左右。
一季度量价齐升，产品结构持续优化。分产品来看，公司2020 年酒业营收30.04 亿元（-15.08%），其中高档酒营收29.28 亿元（-14.05%），占比97%左右，中档酒营收0.76 亿元（-12.49%）。
2021Q1 高档酒营收12.13 亿元（+68.92%），占比98%左右，预计臻酿八号和井台装合计占比90%左右；中档酒营收0.26 亿元（+151.14%）。分区域来看，2020 年省内营收1.96 亿元（-30.64%），省外营收28 亿元（-13.34%）。2021Q1 省内营收0.77 亿元（+82.01%），省外营收11.62 亿元（+70.03%）。2021Q1 主要各区恢复性高增长，其中东区营收3.69 亿元（+55.70%），占比近30%；分量价来看，2020 年销量7861.02 吨（-41.79%），对应吨价38.03万元/吨（+41.90%）。2021Q1 销量0.29 万吨（+52.63%），对应吨价42.72 万元/吨（+11.34%）。此外，公司拟投资贵州水井坊国威酒业，以现金占比70%方式到酱酒核心产区茅台镇进行产业链整合，切入酱酒板块，打造第二增长曲线。
深耕核心市场，深化品牌建设。一季度以来公司迎来强复苏，门店签约数量、宴席占比等均有明显的提升，库存良性，批价坚挺，公司将聚焦前八大核心市场，优化销售拜访覆盖标准，持续打造高效的业务团队。品牌建设方面，公司持续推进水井坊品牌内涵建设，不断寻求品牌差异化沟通突破点，继续聚焦狮王符号，将搭建一个水井坊专属的高端消费者圈层营销平台——“水井坊?狮王会”。
盈利预测和投资评级：作为次高端酒企的典型代表，我们认为未来公司仍将以动销为主导的行销策略，叠加新管理层和股权回购，公司今年弹性可期。2020 年全年收入和利润均下滑，系2020 年疫情对白酒产生影响下2020Q2 主动去库存拖累全年收入和利润。我们继续看好公司聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。
预计2021-2023 年EPS 为2.06/2.83/3.83 元，当前股价对应PE 分别为54/40/29 倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情拖累消费；核心产品不及预期；省外扩张不及预期。