2020 年和 1Q21 业绩符合市场预期
公司公布 2020 年和 1Q21 业绩：2020 年收入 100.33 亿元，同比下降 18.9%；归母净利润 16.21 亿元，同比下降 19.7%；扣非归母净利润 10.90 亿元，同比增长 178.9%。1Q21 实现收入 20.21 亿元，同比下降 16.5%；归母净利润 2.82 亿元，同比下降 1.1%；扣非归母净利润 1.83 亿元，同比下降 15.6%。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.70 元（含税），现金红利分配总额 9.22 亿元（含税），现金分红比例为 56.9%。
发展趋势
2020 年 IPTV 与互联网电视用户数稳定增长，而受疫情影响和行业竞争因素整体收入下滑。公司持续强化内容产品运营和渠道拓展，截至 2020 年末，融合媒体渠道方面，BesTV IPTV 用户规模达到5,865 万，同比增加 79 万；互联网电视用户规模达到 6,071 万，同比增长 41%。付费电视有效用户达 5,700 万；互动点播合作平台达到 42 个，用户达 2,100 万，同比增加 400 万。虽然用户稳步增长，但是公司媒体网络业务中 IPTV/互联网电视/有线数字付费电视业务收入于 2020 年分别同比下滑 16.7%/46.5%/22.0%，而有线电视业务因 4Q19 并表东方有线，其收入同比增长 203%，我们认为，公司大屏业务受包括移动视频等新业态产品挑战，仍处于竞争较激烈的环境。此外，疫情后文旅消费阶段性恢复，2020 年“十一”长假期间，东方明珠电视塔接待游客 13.7 万人次，同比恢复84%，高于上海 75%的平均水平，且系杨浦滨江 2 号楼地产项目确认收入，推动 2020 年公司文旅消费收入同比增长 28.1%。
1Q21 业务恢复仍较慢，关注 BesTV+流媒体战略和国网整合进展。
公司 1Q21 收入继续下滑，我们认为各项业务恢复仍需要一定的时间。2020 年，公司推动 BesTV+流媒体战略转型，在推出全新“百视 TV”流媒体产品的同时，打通大小屏全终端，实现各产品、终端用户统一账号，统一运营，统一积分、权益及服务，构建一体化会员体系，我们认为这有望实现跨屏跨网的用户融合和统一运营。2020 年 9 月 3 日，“百视 TV”正式上线运营，目前已形成包含 B+文娱、B+商城、B+教育、B+少儿在内的多元产品矩阵，2020年底，B+文娱产品 MAU 达 300 万，B+商城商品品类达 1,786 个。
2020 年 10 月 12 日，中国广电网络股份有限公司正式挂牌运营，公司以自有资金出资 5 亿元，持有组建成立后公司 0.49%的股权。
我们认为，公司或抓住国网整合与广电 5G 的发展契机，推动流媒体战略及超高清视频、智慧城市等新业务发展，提升未来竞争力。
盈利预测与估值
我们维持 2021 年净利润预测不变，引入 2022 年净利润预测 20.08亿元。现价对应 16.6/15.4 倍 2021/2022 年 P/E。维持中性评级和目标价 10.88 元，对应 20.0/18.5 倍 P/E，较现价 20.4%上行空间。
风险
新产品上线效果不及预期；疫情影响超出预期；竞争加剧。