环卫服务带动营收增长，“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展。2020年公司实现主营业务收入 54.03 亿元，同比增长 28.94%，其中环卫服务营收 30.27 亿元，同比增长 69.21%，占主营业务收入比例 56.03%，毛利率 25.75%，同比上升 5.65 个百分点；环卫装备营收 23.76 亿元，同比下降 1.06%，占公司年度主营业务收入的 43.97%，毛利率 29.01%，同比下降 0.98 个百分点。受益于智慧环卫带动运营、管理效率提升和疫情优惠政策的扶持，环卫服务业务成为公司 2020 年营收增长主力。受疫情影响，环卫装备市场采购放缓，2020 年公司环卫装备销量下滑 15.72%。目前公司环卫装备市占率为 5.49%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 10.91%，均保持行业前三，竞争力依旧较强。
新能源环卫装备表现亮眼，市占率位居行业前列。2020 年公司新能源环卫装备实现营收 3.33 亿元，同比增长 171.88%，占公司环卫装备业务收入的 14.03%，毛利率 37.07；销量 352 台，同比增加 208 台，同比增长144.44%，占公司环卫装备总销量的 5.09%。公司新能源环卫装备市占率为 8.82%，同比上升 5.04 个百分点，排名行业第三。公司新能源环卫车型涉及 12 个品类，新能源环卫车辆公告累计 68 个产品。新能源环卫车与国家“碳中和”发展目标相契合，未来发展空间较大。
研发实力雄厚，无人驾驶技术已实现落地运营。2020 年公司中标 33 个环卫服务项目，新签合同年化合同金额 6.59 亿元，总金额 24.32 亿元，排名行业第十三，首年合同金额稳步增长，排名行业第七，复合增长率超过 10%。公司深耕环卫装备行业，技术与研发实力雄厚，每年研发费用约 5 千万元。目前已获有效专利共计 349 项，其中发明专利 31 项，实用新型专利 308 项，外观专利 10 项，为公司长期可持续发展提供技术支持。此外，公司已实现无人驾驶纯电动扫路机、清洗机的生产、销售及落地运营，预计无人驾驶环卫装备将成为公司业绩新增长点。
投资建议：我们预计 2021-2023 年公司营业收入为 66.78/80.92/96.91 亿元，归母净利润为 5.18/6.36/7.77 亿元，EPS 为 1.25/1.53/1.87 元，对应PE 为 12.83/10.44/8.55 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：服务项目拓展不及预期，设备销售不及预期