公司发布20 年报及21 年一季报：20 年公司实现营业收入30.1 亿元，同比+48.6%，归母净利润4.3 亿元，同比+63.0%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比+71.8%。其中，Q4 单季度实现营业收入9.9 亿元，同比+43.1%；归母净利润1.1 亿元，同比+39.1%，扣非归母净利润1.1 亿元，同比+32.6%，保持双位数增长态势。21Q1 公司实现收入4.7 亿元，同比+57.7%，较19Q1增长96.0%，归母净利润0.3 亿元，同比-11.7%，较19Q1 增长217.5%，扣非归母净利润0.3 亿元，同比+53.4%，较19Q1 增长217.2%。
大宗业务拓展顺利，收入同比+61%，贡献约87%的收入。20 年公司大宗工程业务实现收入26.1 亿元，同比+61.0%，占总收入比由19 年的79.9%提升至20 年的86.6%，同比+6.7pct。伴随住宅精装修渗透率提升，木门产品工程渠道的需求随之提升，公司凭借在工程领域的丰富经验和成熟团队，在维护现有优质客户的同时，持续开拓实力强、信誉好、履约能力强的新客户，目前已与恒大、万科、保利、旭辉、中海、新城控股等头部地产公司建立了战略合作关系，我们认为大宗业务未来仍将是推动公司收入增长的主要驱动因素。
持续推进多品类布局，20 年柜类产品收入同比+238%。分品类看，20 年公司夹板模压门、实木复合门、柜类产品收入分别为17.9/7.9/2.2 亿元，同比+59.4%/+15.7%/+238.0%。公司核心产品模压门维持高增速，新拓展的柜类产品增速显著，产品矩阵逐步完善为收入规模扩大奠定基础。
盈利能力稳定，费用管控得当。公司20 年毛利率为32.2%，同比持平，净利率为14.6% ， 同比+1.3pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.9%/2.9%/3.1%/0.2%，同比分别-2.7pct/-0.8pct/-0.7pct/+0.3pct，销售费用率显著下降，原因为执行新收入准则，运费计入营业成本。21Q1 公司毛利率29.5%，同比+0.3pct，净利率7.2%，同比-5.4pct，主要原因为20Q1 获得政府补贴2146 万元，剔除政府补贴等影响，21Q1 扣非后归母净利率为6.1%，同比-0.2pct，基本维持稳定。21Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.3%/5.0%/4.0%/0.3%，同比分别+0.7pct/-0.3pct/+0.1pct/+0.6pct，销售费用率略有提升，主要系人员费用增加，财务费用率提升主要系汇兑损益及票据贴现费用增加。
产能扩张稳步推进，供应链优化提升交付能力。20 年公司江山莲华山工业园120 万套木门项目、重庆欧派生产基地（租赁）木门项目均已投产，河南兰考基地产能逐步提高，防火门产线和重庆年产120 万套木门项目正在基建中，产能稳步扩张为未来业务增长提供有力支撑。同时，公司加强供应链建设，生产环节通过智能化、自动化改造，提升生产效率，进一步缩短交货周期，提升客户满意度。
盈利预测与估值：我们看好公司木门业务的发展，伴随产能扩张、产品拓展，规模效应逐步显现，将进一步推升整体盈利能力。借精装修政策东风，受益于下游房地产行业集中度提升，公司市场份额或将进一步提高，预计公司21-23 年净利润分别为5.8/7.4/8.8 亿元，同比+35.1%/+28.0%/+19.6%，对应PE 为21.3/16.6/13.9x，维持“买入”评级。
风险提示：客户集中度过高风险；地产交付不及预期；行业竞争加剧等。