投资要点
南方航空发布2021 年一季报：2021 年一季度南方航空实现营收 212.53 亿元，同比增长 0.53%，实现归母净利润-40.06 亿元，去年同期归母净利润-52.62 亿元；合基本每股收益-0.26 元，去年同期基本每股收益-0.43 元，同比减亏。
业务量恢复领先三大航，带动收入同比提升。一季度南方航空实现营收212.53 亿元，同比增长 0.53%。横向看，公司是三大航中唯一 ASK、RPK同比均为正的航司，尽管一季度票价较去年同期略降，但仍带动营业收入同比提升。受一季度油价下降影响，营业成本有所下降，但不及收入降幅。
2021 年一季度南方航空营业成本 234.61 亿元，同比下降 2.00%。油价是其中较大影响因素，尽管业务量微升，但一季度平均油价从去年同期的4803 元/吨下降至约 3662 元/吨，降幅约 25%。预计南航一季度燃油成本约 53 亿元，同比下降 12.40%；
投资策略：（1）短期：三大航中机队最大，暑运弹性大。在春运后半程和清明节期间，民航总客流量迅速恢复至 19 年 9 成，验证了需求的强弹性。二三季度是民航业的传统旺季，公司较大的机队将助力公司充分显现弹性，在三大航中或率先扭亏。（2）长期：航空需求增长的雪坡不会中断，公司在二三线城市布局广、占比高，未来票价及盈利弹性将逐步显现。同时，随着 “广州-北京”双枢纽的建设和大兴机场的时刻放量，南方航空将开启新纪元。中长期来看，南方航空有望提升公司在北京地区的市场份额，充分发挥首都的区位优势，不断拓展国内航线结构，获得更多从北京始发的国际航线，巩固公司国内、国际航线资源优势。维持盈利预测，预计公司 2021-2023 年 eps 为-0.06、0.32、0.64 元，对应 4 月 30 日股价 PE为-109.3X、19.5X、9.9X，当前估值对应 21-23 年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。
风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件