事件描述
公司于近日发布2020 年年度报告及2021 年一季度报告，2020 年度按新收入准则公司实现营业总收入166.78 亿元，同比增长9.27%；归属于上市公司股东的净利润4.28 亿元，同比下降6.54%；2021 年一季度公司实现营业收入47.15 亿元，同比下降4.12%，归母净利润1.28 亿元，同比下降27.22%。
事件点评
20 年主业营收稳健增长，疫情影响21Q1 利润下降。2020 全年公司按新收入准则实现的营收同比增长9.27%，但本期、同期均按总额法可比口径计算下，2020 年度营业总收入同比增长17.90%。分季度看，单Q3营收都端同比增长12.92%，但单Q4 营收下降27.08%，归母净利润Q3/Q4 分别下降18.99%/63.37%，下半年以来成本和费用同时上涨，全年除综合超市业态主营收入同比上涨2.59%以外，其他业态收入均呈不同程度的下降，一同影响下半年净利下降。不过 2020 年公司执行新收入准则，调整统一口径后公司开业两年以上门店的同店收入同比增长2.47%。21Q1 公司净利润下降主要受到去年同期受疫情影响致销售增长较高、省内外新店开业延后以及培育期带来的费用增长、还有新租赁准带来的影响。
新店增加带动销售费率上升，主营毛利率同比提升1.6pct。2020 年公司期间费用率同比上升1.88pct 至19.76%，主要受到销售费用率同比提升1.89pct 的影响，主要为新开店部增加，职工薪酬、租金费用增加及合并淮北所致。21Q1 期间费用率同比上升4.08 至20.88%，主要受到疫情影响收入下降，销售费率同比提升3.06pct 的影响，以及新租赁准则及发行可转换公司债影响财务费率同比提升1.38pct。2020 年公司主营毛利率为19.19%，同比提升1.62pct，各业态毛利率均有提升，主要受到百货毛利率提升较多（+9.95pct）影响，不过拓展新区带来固定费用上涨，导致省外区域毛利率同比下降0.61pct。
加快省外网络拓展，业态渠道不断创新。2020 年公司通过开店和并购合作的方式，新增直营门店132 处，其中大卖场47 家、综合超市78 家；山东省内新增门店65 家，省外新增67 家，形成了山东、河北、江苏、安徽、内蒙跨区域发展的格局。公司依托供应链优势，持续推进门店转型，提升门店运营效率。公司围绕顾客家庭生活、品质健康的需求，做好商品结构调整和品类优化，通过精细化管理，增强门店商品运营能力。
公司利用微信小程序“家家悦优鲜”线上平台，及与第三方平台合作，为消费者提供到家服务；还利用网点和门店社群资源开展直播带货、社区拼团服务，通过顾客线上下单、到店自提，加快了线上线下融合。2020年公司利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211 家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。
投资建议
公司通过开店及并购合作模式不断加快门店网络拓展，依托供应链优势，持续推进门店转型，提升门店运营效率，同店收入保持增长。通过商品结构调整和品类优化，增强门店商品的运营能力，创新业态渠道价值。我们看好公司以超市主业为核心，发挥供应链平台优势，融合线上线下技术，积极向综合型、平台型、科技型零售商转变的能力，预计2021-2023 年EPS 分别为0.93/1.19/1.43 元，对应公司4 月29 日收盘价19.38 元，2021-2023 年PE 分别为20.89X/16.33X/13.57X，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济波动风险；社区团购等新业态冲击导致客流下降；新区拓展及新项目投入的不确定性风险；疫情影响带来的经营不确定性风险。