疫情政策影响春节消费，年报及一季报业绩略低预期公司2020 年实现营收102.92 亿元（-1.2%），归母净利润18.55 亿元（-11.58%），2020Q4 营收22.23 亿元（+0.39%），归母净利润3.17 亿元（-10.96%），2021Q1实现营收41.30 亿元（+25.86%），归母净利润8.14 亿元（+27.90%），年报及一季度业绩增速略低于我们此前预期，预计主要系疫情就地过年政策下，春节旺季终端需求未完成恢复。2020 年公司年份原浆系列收入同比增长6.52%，古井贡酒系列下滑4.10%，黄鹤楼受疫情冲击较大同比下滑52.97%；分区域来看，华中地区收入小幅下滑3.34%，省外华北华南地区仍保持双位数以上增长。
2021Q1 随着经济复苏公司销售逐步向好，收入利润均恢复至超过2019 年同期水平，相对于省内竞品情况更好，市场份额持续提升。2021Q1 公司销售商品收现39.82 亿元，同比下滑9.83%，经营活动现金流量金额-13.74 亿元，同比下滑184.14%，主要系公司购买的结构性存款增加所致。
21Q1 费用率表现平稳，净利率小幅提升
2021Q1 公司毛利率同比下滑0.33pct 至76.99%，产品结构恢复预计将在二季度后逐步体现，销售费用率同比下滑0.63pct 至29.52%，管理费用率（加研发费用）同比下滑0.31pct 至5.84%，税金及附加比例同比下滑0.22pct 至15.63%；综合以上因素，使得公司一季度净利率同比提升1.09pct 至20.32%。
21 年规划收入120 亿，中长期双品牌双百亿可期公司年报中制定2021 年度经营计划，计划实现营业收入120 亿元，同比增长16.59%，实现利润总额28.47 亿元，同比增长15.08%，结合过去几年目标跟实际完成情况，规划基本均为保底目标（2020 年疫情除外）。短期看随着经济逐步复苏，公司古8 以上产品放量有望带动业绩持续上行，从中长期看，古井作为安徽省内白酒龙头，将持续享受消费升级以及集中度提升带来的红利，同时陆续推进省外泛区域扩张，双品牌双百亿实现可期。
投资建议：维持 “买入”评级。
年报低预期，略下调2021-2023 年归母净利润至24.29/29.46/35.29 亿元，摊薄公司EPS 为4.82/5.85/7.01 元，股价对应PE=52/43/36x。维持“买入”评级。
风险提示：省内消费升级不及预期，省外扩张不及预期