投资要点
公司披露2021 年一季报，报告期实现营收61.89 亿元，同比提高60.8%，比19 年Q1 增长3.56%；实现归母净利7.34 亿元，同比增长107.34%，比19 年Q1 下滑27.4%；扣非后归母净利7.27 亿元，同比增长101.02%，比19 年Q1 下滑25.11%。
销量增加，价格承压。销量方面，同比高幅增长主因去年疫情影响低基数，同时受本地过年、提前开工影响，销量同样超过19 年同期。从全国产量来看，1-3 月国内累计水泥产量4.39 亿吨，同比+47.3%，比19 年同期+12.13%；3 月单月1.97 亿吨，同比高幅+33.1%，比19 年3 月+9.63%。价格方面，一季度杭州、武汉、广州、兰州高标水泥均价分别为547、493、543、445 元/吨，同比-22、-39、-48、+50元/吨。（数字水泥）
一季度公司销售毛利率32.69%，同比下降0.86 个百分点，预计与价格同比下降、煤炭成本同比提升有关，比19 年同期下降3.86 个百分点。销售费用同比增长54%，主因销量大幅增长。研发费用同比增长64%，主因研发项目及研发投入增长。管理费用、财务费用分别同比+2.45%、-7.51%。
此外，报表还需关注以下方面：投资收益大幅增长264%，主因联营企业及货币基金收益增加。公允价值变动收益同比+152%，主因持有的股票及基金升值。经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降34%，主因税费及采购支付增加。
公司保持健康的资产结构，但呈现扩张趋势，预计与公司配套拓展计划、完成远期目标有关，期末资产负债率40.04%，上年同期为35.09%。货币资金充足，报告期末为82.33 亿元，年初为86.42 亿元。
短期借款7.11 亿元（呈现扩张），1 年内非流19.29 亿元，比上年同期微幅增长，长期借款34.57 亿元（呈现扩张），应付债券19.58 亿元（呈现扩张）。全力追赶，扩大开支。2021 年公司计划销售水泥及熟料约8400 万吨（同比2020 年+11%），销售骨料4980 万吨（同比+116%），销售混凝土1400 万方（同比+204%），环保业务总处置量300 万吨。2021 年公司计划资本支出145 亿元。
投资建议：优质资产历经考验，焕发新彩成长加速。近期湖北、云南、川渝多地水泥提价，板块存在较大预期差，同时，百年华新焕发成长活力，骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会。我们维持预计公司2021-2023 年归母净利分别为70.25、76.67、80.46 亿元，4 月29 日股价对应PE 分别为6.7X、6.1X、5.8X，建议维持“审慎增持”评级。
风险提示：项目资金到位不及预期的风险；天气变化不及预期的风险；海外政策变化不及预期。