21Q1 业绩稳健增长，增速环比提升。公司公布21 年一季报，21Q1 实现营业收入23.96 亿元，同比增长35.4%，较19Q1 增长22.6%；归母净利润8.05 亿元，同比增长38.8%，较19Q1 增长25.6%，增速环比20Q4 提升。
核心观点
产品结构持续升级，合同负债增长亮眼。21Q1，特A+和特A 类分别实现收入15.47 亿元(+57.0%)和6.35(+9.0%)，较19Q1分别变动+51.1%/-2.4%；特A+类高增长预计主要受国缘四开、V 系列等产品高增拉动，特A 类同比19Q1 仍下滑，预计疫情对白酒消费力仍有影响；特A+类占比同比增加9.0pct 至64.8%，产品结构持续升级。分地区来看，21Q1 淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区分别实现收入4.67 亿元(+12.1%)、6.90 亿元(+35.1%)、2.30 亿元(+69.1%)、2.41 亿元(+35.1%)、2.99 亿元(+19.6%)和2.87 亿元(+67.9%)，其中淮海、苏南等地增速亮眼。公司在白酒消费水平较高的苏南地区取得高增长，反映了产品结构高端化的良好趋势。21Q1 末合同负债余额4.82 亿元，同比增长1.90 亿元，有望有力支持后续增长。
毛利率稳定提升，盈利能力改善。受益于产品结构升级及提价，21Q1 毛利率73.26%(+0.05pct)，由于同期运输费未被计入营业成本，实际提升幅度预计高于0.05pct；销售费用率11.84%(-0.64pct)，管理费用率2.05% (-0.37pct)，税金及附加占营收比重16.06% (-0.08pct)，期间费用率控制良好；综合以上，21Q1 销售净利率33.62%(+0.83pct)，盈利能力改善。
歆享次高端扩容红利，看好全年盈利表现。目前四开/对开批价分别为410/255 元左右，稳中有升；21Q1 公司对四开提价，新四开动销展开，有望推动批价继续上行。V 系列是未来核心增长点，占比逐步提升，拉动作用加大；消费者对清雅酱香V9 反馈积极，有望进入放量正轨。江苏省经济发达，白酒消费升级趋势明显，公司提前站位次高端上沿以及高端价位，有望持续受益。公司21 年营收目标59 亿元，争取66 亿元，看好全年盈利增速。
财务预测与投资建议：据财报，小幅上调营收和毛利率，预测21-23 年每股收益分别为1.60、1.99 和2.41 元(原预测为1.59、1.97 和2.38 元)。我们维持前次报告估值，给予21 年48 倍PE，对应目标价76.80 元，维持买入评级。
风险提示：渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、食品安全事件风险。