事件
4 月29 日，无锡银行披露2021 年一季报。1Q21 实现营业收入10.99 亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润3.63 亿元，同比增长6.0%。不良率季度环比下降12bps 至0.98%，拨备覆盖率季度环比提高48.4pct 至404.3%。业绩低于我们的预期，资产质量超出我们的预期。
简评
1．不良和关注环比均实现双降，彰显风控能力优势。
无锡银行十分稳健谨慎的经营策略和优秀的风控能力，一直是其业务稳定发展的基石，一季度资产质量在已经十分优质的基础上，继续大幅改善，彰显其优秀的风控能力。
1）不良率下降到1%以下，不良生成率持续为负：1Q21 无锡银行不良贷款余额环比下降3.54%，不良率环比显著下降12bps 至0.98%，不良率首次降到1%以下，已经非常接近农商行中不良率最低的常熟银行0.95%的水平；测算1Q21 加回核销不良生成率为负10bps，延续4Q20 不良生成率为负的趋势。
2）关注双降，不良+关注率稳居行业第二低：1Q21 无锡银行关注贷款继续双降，规模季度环比下降0.91%，关注率季度环比下降4bps 至0.36%。不良+关注合计仅为1.34%，在全部A 股银行中仅高于宁波银行（1.15%），领先优势突出。
3）风险抵补能力持续提升，拨备覆盖率超过400%：1Q21 无锡银行拨备覆盖率季度环比提升48pct 至404.3%，同比大幅提高81.4pct。低不良、低关注、高拨备、严认定的优质组合，呈现全面且扎实的优质资产质量水平。
2．营收增速虽放缓但潜力十足，看好信贷量价齐升和财富管理发力对利息收入和中收的带动作用。
1Q21 无锡银行营收同比增长3.62%，受1Q20 营收高达31%的高基数影响，增速有所放缓。从营收分拆来看，主要原因是其他非息收入中的公允价值变动收益大幅下滑84%所致，而利息和中收分别提升营收增速4.88pct 和4.79pct。
展望未来，我们看好信贷量价齐升和财富管理发力对利息收入和中收的带动作用，同时在高基数影响消除的情况下，预计一季度营收增速为全年低点，后续季度营收增速将迎来拐点。
从利息收入来看，贷款总额较年初增长8.6%，同比增长19.1%，贷款占比达57%，环比和同比分别提升1.6pct和3.5pct。一季度净息差计算值为1.89%，环比下降10bps，同比上升7bps。预计全年在贷款保持较高增速，同时风险偏好提升和资产结构优化带来资产端改善的情况下，信贷量价齐升将带来显著的利息收入增长。
从中收来看，无锡银行发力财富管理业务，理财收入实现倍增。1Q21 受理财业务手续费大幅提升影响，净手续费收入超过1 亿，同比增长102.8%，中收占营收比例提升到9.13%，跃居农商行首位。
3．投资建议与盈利预测
无锡银行一季度不良和关注环比均实现双降，不良率首次低于1%，资产质量在十分优质的基础上改善依然显著，实属不易，稳定高效的风控能力也为信贷投放和资产扩张提供坚实保障。我们看好无锡银行在利息收入上规模的快速扩张和资产端收益的改善带来的量价齐升和财富管理发力对中收的带动作用。基于稳定优质的资产质量下业绩释放的空间和确定性增强。预计2021-23 年归母净利润同比增速12.6%、15.5%和18.0%。当前股价对应0.86 倍21 年PB，维持“买入”评级，目标估值1.1 倍21 年PB，目标价对应7.6 元。
4．风险提示
公司主要面临以下风险：1）宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险；2）全球疫情出现超预期反弹，国内外政策发生变化。