投资建议：公司1 Q21归母净利润6721万元，同比增长3%，与国泰君安预测值一致（3%）。根据最新公布股权激励方案（费用摊销），微幅下调21/22/23 年EPS 0.65(0.66)0.76(0.80)/0.95(0.96)元，预计20-23 年利润复合增速20%，维持目标价至26.4 元，对应2021 年PE 40X。
业绩符合预期，展店如期进行。1Q21 收入6.1 亿，同比增长12%，其中，肉制品加工业同比增长10.8%，米制品业务同比增长26.7%，符合国泰君安预测值（肉制品10%左右）。我们预计1Q21 展店超计划完成（计划143家），高势能门店目前恢复至19 年同期8 成左右。公司2021 年计划新开门店1400 家，主要包括省外新拓展市场，包括上海、山东、云贵、川渝等省区市场。我们预计2021 年收入增速25%左右。
股权激励方案落地，2024 年目标利润翻翻。股权激励考核目标为以2020年为基数，2021/22/23/24 年净利润（股权激励费用摊销前）增速不低于20%/40%/70%/100%。确认摊销费用6411 万，2021/22/23/24/25 年分别摊销2066/2244/1282/659/160 万元。我们预计2021 年利润增速18%左右。
毛利率创历史新高，销售费用率上升。1Q21 毛利率同比提升4.5pct 或较1Q19 提升1.4pct 至39.7%，得益于原材料成本管控，并创历史新高，同时因前期直营门店开拓带来相关人工、租赁、推广等费用增加致销售费用率单季度上升5pct。我们预计21-22 年因加速扩张，销售费用率或维持高位，净利率呈下降趋势，23 年后规模效应下利润率逐步提升。
风险提示：原材料成本大幅上涨，食品安全。