20 年和21Q1 皆快速增长。公司20 年实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为217.30 亿元、33.89 亿元和30.91 亿元，分别同比增长19.70%、64.03%和64.61%，与业绩快报基本一致。21Q1 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为53.77 亿元、2.96 亿元和2.73 亿元，分别同比增长118.13%、126.08%和151.74%，处于业绩预告的偏上限位置。
经营性现金流改善，20 年净现比是自05 年以来首次大于1。公司20 年经营活动现金流量净额为39.52 亿元，同比增长148.70%，同时高于净利润33.87亿元，收现比为1.15，在2019 年1.08 基础上进一步提高，净现比为1.17是自05 年来首次大于1。
公司20 年可比口径毛利率提升，收款能力变强。从利润表角度，按可比口径剔除会计准则对运费核算的影响，公司20 年毛利率40.02%，同比增长4.27%。20 年销售费用率为8.23%，相比19 年销售费用剔除运费后占收入比8.43%也有降低；管理费用率增加主要系20 年有1.6 亿元的股权激励费用；财务费用率降低主要系可转债转股股息减少。从资产和现金流角度，20 年公司应收项目合计（包括应收票据、应收账款和应收款项融资）为89.63 亿元，同比增长14.82%，低于收入增速，也说明收款能力在变强。20 年底已完工未结算为18.12 亿元，相比19 年7.64 亿元增长137.34%。
进行第四次股权激励，为公司持续快速成长增强动力。公司公告《2021 年股票期权激励计划（草案）》，计划向4160 位员工授予5200.45 万份股票期权，行权价格48.99 元/份。四个行权期的业绩考核目标是以2020 年净利润为基数，21-24 年净利润增长率分别不低于25%、56%、95%和144%，同时应收账款增长率不高于营业收入增长率。根据我们统计，公司历史上前三次股权激励，首次公告1 个月、3 个月、6 个月和1 年四个时间节点，公司股价整体都跑赢深证成指和建材指数。
防水业务处于行业红利期，打造综合建材平台。公司20 年年报援引住建部《建设工程企业资质标准框架（征求意见稿）》，将为防水企业提供更大空间，我们认为公司作为行业龙头，将充分享受行业红利。除防水业务，公司深耕建涂等领域，凭借公司优秀的管理能力和成熟的渠道优势，打造综合建材平台。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.74、2.25、2.82 元/股，可比上市公司2021 年预测PE 的平均数为50.9 倍，给予公司2021 年35-40 倍预测PE，对应合理价值区间60.90-69.60 元/股，“优于大市”评级。
风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。