Summary
事件：公司发布公告，2020年全年实现营业收入和归母净利润分别为81.3亿元和16.6亿元，同比增长4.7%和4.5%；实现扣非后的归母净利润15.8亿元，同比增长4.5%。2021年Q1营业收入为19.1亿元，同比增长50.8%，较19年Q1增长14.9%；归母净利润为3.6亿元，同比增长46.5%，较19年Q1增长12.3%。业绩符合预期。
稳固传统烟灶优势，着眼新式厨电布局。公司重点产品在各渠道均保持优势地位：线下市场，“老板品牌”吸油烟机、燃气灶零售额占有率分别为28.3%、25.8%，均为行业第一；线上市场，厨电套餐零售额占有率亦居于首位。新品类方面，公司嵌入式一体机、嵌入式洗碗机线下零售额市占分别位列行业第二、第四。据奥维云网推总数据，2020年油烟机行业整体市场规模约319.5亿元，而洗碗机、嵌入式复合机市场规模分别为87.0亿元和71.7亿元，全年同比增长25.3%和11.2%，相比之下仍处于成长阶段，未来发展可期。
毛利水平持续提升，资产经营稳健。公司2020年毛利率为56.2%，同比提升1.9pct；其中吸油烟机、燃气灶毛利率分别同比提升1.1pct、3.1pct。
21年Q1毛利率为57.3%，较20年、19年同期均有提升。2020年净利率为20.8%，同比基本持平。21年Q1净利率为19.0%，较19年Q1下降0.5pct，主要系销售、研发费用率明显上升所致。21年Q1资产负债率为32.4%，与19年Q1相近。公司现金流状况良好，货币现金充足。
投资建议：老板电器坚持高端定位，顺应行业趋势积极调整产品布局。
2020年10月以来地产竣工数据呈现向好趋势，公司作为厨电龙头有望受益。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.01、2.32、2.57元，对应PE为18.7、16.2和14.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨；市场竞争加剧；房地产政策变化。