[点Ta评bl事e_件Su：mm天a味ry]食 品发布2021 年一季报，公司实现营收、归母净利润、归母扣非分别为5.22 亿元、8016 万元、7687 万元，分别同比+56.2%、+4.13%、+8.50%，收入增速超市场预期，利润增速符合预期。
收入分析：火锅底料继续高增、定制餐调味超高增长、华东华北东北重点开拓、经销商继续跑马圈地
2021Q1 公司实现营收5.22 亿元，同比+56.2%。1）分产品：火锅底料2.49 亿元（同比+85%）、川菜调料2.41 亿元（同比+36%）、香肠腊肉调料842 万（同比+377%），三大品类较19Q1 年化增速分别为36%、17%和118%，火锅底料增长迅猛，主要是公司持续加大市场开拓力度所致。2）按渠道：经销商渠道销售4.23 亿元（同比+50%）、定制餐调0.46 亿元（同比+410%），两大主要渠道增速较快，此外电商和直营商超增速放缓，其中电商增长25%、直营商超下滑9%，主要是直营商超由原来四家缩减三家，改用经销商替代。3）按区域：大本营西南区域增速稳健，同比增长26%，华东、华北、东北地区为公司近两年重点市场，一季度增速亮眼，分别实现了98%、94%、83%的增长。4）经销商开拓：Q1 公司净开拓经销商183 家，截至21Q1 公司经销商数量达到3184 家。
利润分析：成本上行毛利率下降，广告促销费用大幅增加成本上涨+产品结构调整毛利率下行。2021Q1 归母净利润8016 万元，同比+4.13%，归母扣非净利润7687 万元，同比+8.50%。公司利润增速远低于收入增速主要是毛利率及销售费用大幅增加。21Q1 毛利率37.69%，同比下降2.7pct，主要原因是：1）原材料价格上涨；2）定制餐调业务放量拉低毛利率。
广告费用大幅增加。销售费用率17.93%，同比提升8.45pct，主要是广告及促销费用大幅增加，销售费用9355 万中广告及业务宣传费5000多万，其中广告费2000 多万、促销+业务宣传3000 万。展望全年，公司广告费预计1.5-2 亿元，按照投放节奏，费用大头依旧在四季度。
存货有所降低。公司营业收入现金比1.19，经营活动现金净额下滑84%，主要是原材料备货增加。存货2.06 亿，环比下降15%，公司高库存情况有所缓解。合同负债0.55 亿元，环比增长34%，应收账款0.14亿元，环比增长27%，经销商订货情况积极性提高。预付款项0.60 亿元，环比+232%，主要是为应对原材料进行一定原材料采购及预付工程款所致。
短中期展望： 高筑墙广积粮后称王，渠道+营销积蓄力量厚积薄发双轮驱动战略开启，公司收入增长步入新台阶。20 年公司启动“双轮驱动”品牌战略，重新定位，好人家定位中高端，品牌为纲，注重品牌传播费用投放，大红袍定位中低端，渠道为王，注重市场基础建设和渠道运营，随着双轮驱动的开启，公司收入增长将步入新台阶。
广宣投入加大，短期费用增加，长期品牌力增强。20 年为公司的品牌大传播元年，未来几年公司将持续加大品牌投入，品牌投入达到6%-7%，后期随着收入增大品牌力增强，品牌投入逐步减少。同时渠道、行销费用等比例保持相对稳定，占比约22%。短期来看费用支出会影响当年利润，但长期有利于公司品牌力提上，拉动销售收入增长。
21 年展望：21 年收入、利润目标30%、10%，Q1 收入、利润56%、4%的增长，折算公司后三个季度收入、利润增速分别为27%、14%。一季度收入高增，未来随着经销商调整即开拓、不辣汤和鱼调料等产品持续推进，我们预计全年公司收入30%增速实现有望，同时根据费用投放节奏，即大头依旧在Q4，我们预计全年各个季度增速有望比较平均，全年利润10%目标压力不大。
盈利预测与评级：公司处于复合调味品发展黄金时期，所处赛道优良，公司通过渠道和营销不断强化核心竞争力，我们看好公司长远发展，但短期随着公司品牌战略实施，业绩承压。我们预计2021-2023 年公司收入分别为31 亿、40 亿、52 亿，分别同比增长31%、30%、28%，利润分别为4 亿、5.8 亿、8.2 亿元，分别增长12%、42%、42%，对应EPS 分别为0.64 元、0.92 元、1.31 元，我们按照2022 年业绩给予65x估值（PEG 近2），目标价60 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；销售环境恶化；原材料等成本快速上升；食品安全问题等。