【投资要点】
事件描述：近日公司发布2020 年报及2021 一季报。2020 年公司实现营业收入38.0 亿元（同比-9.4%），归属净利润2.1 亿元（同比+143.7%），扣非归属净利润1.6 亿元（同比+183.7%），业绩符合此前预告值。其中Q4 公司实现营业收入14.5 亿元（同比+32.7%），归属净利润及扣非归属净利润分别为1 亿元、0.7 亿元，同比转正。2021Q1公司实现营业收入13.9 亿元（同比+113.7%），归属净利润1.2 亿元（同比+374.0%），扣非归属净利润0.9 亿元（同比+256.3%），业绩处于此前预告值上线，略超预期。
高镍需求快速增长，产能扩张助力业绩释放。2020 年公司三元正极材料销量2.6 万吨（同比+20.2%）。其中，上半年销量同比下滑14%，主要系疫情影响，公司开工率暂时性下降；下半年销量同比增长38%，营业收入同比增长22%，主要系下半年全球新能源汽车市场需求明显回暖，各大车企布局高镍路线，公司高镍材料销量大幅增长，4 季度满产满销。目前公司与宁德时代、孚能科技、SK 等国内外优质电池企业建立深度战略合作关系，订单持续增长、产能加速扩张。公司目前正极三元材料产能达到4 万吨以上，并启动对湖北、贵州、韩国三大制造基地产能扩张，2021 年底产能有望达到12 万吨以上。预计公司3021 年出货6 万吨，同比增长130%。
行业需求全面回暖，公司迎来盈利拐点。2020 年公司毛利12.2%(同比-3.8pct)，净利率5.5%（同比+3.5pct），单吨销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.11/0.29/-0.09/0.52 万元/吨，单吨费用同比降低20%。毛利下滑主要系2020 年H1 受疫情影响，公司产能利用率处于地位。净利率提升主要系：1）下半年伴随行业全面回暖，公司产能利用率显著提升，20Q4 实现满产满销；2）高镍NCM811 产品销售占比提升，预计2020 年公司三元正极材料销量占比超80%。
公司产销两旺，一季度业绩略超预期。2021Q1 公司归属净利润1.2亿元（同比+374.0%），接近公司此前公布业绩快报上线，略超预期。
公司盈利大幅增长主要由于：1）行业需求全面回暖，公司21Q1 产能利用率维持20Q4 高位，运营效率显著提升；2）报告期内公司主要原材料出现大幅上涨，公司优化采购活动，显著降低原材料成本；3）公司前驱体比率显著增加，带动毛利提升；4）公司以向比克采购电芯并自行销售的方式，加快应收账款回收，报告期内转回此前计提的3287 万减值准备。
【投资建议】
公司为高镍正极龙头，与多家国内外龙头电池企业深度合作。未来2 年，在下游新能源汽车需求全面景气背景下，公司产能加速扩张、产品持续迭代，业绩有望维持高速增长。预计公司2021/2022/2023 年营业收入96.1/133.1/188.0 亿元，对应归属净利润5.2/9.0/11.7 亿元，EPS 分别为1.38/2.00/2.61 元，对应PE 分别为45/31/24 倍，给予“增持”评级。
【风险提示】
新能源汽车行业需求不及预期；
公司产能扩张进度不及预期
行业竞争加剧