收入/利润保持较高增长，中长期持续扩张可期，维持“买入”评级公司发布20 年年报及21 年一季报，20 年实现营收70.4 亿元，yoy+11.9%，归母净利润7.7 亿元，yoy+49.8%，与业绩快报数值基本一致，扣非净利润7.2 亿元，yoy+50.9%，20 年公司CFO 净流入10.7 亿元，同比多流入2.1 亿元。21Q1 公司实现营收/归母净利yoy+87%/+98%，相比19Q1 增长+33%/29%，延续较高的收入利润增长态势。公司20 年行业市占率提升0.5pct 至3.98%，21FY 预算营收yoy+17.8%，我们认为行业整合有望延续，随着产能及渠道布局进一步优化，公司中长期规模扩张持续性有望较强，预计21-23 年EPS 0.71/0.85/0.99 元，性价比较高，维持“买入”评级。
营收保持较高增长，产能扩张奠定未来成长基础分季度看，20Q1-21Q1 公司单季度营收增速-29%/21%/22%/21%/87%，归母净利增速-35%/70%/102%/24%/98% ， 扣非净利增速-52%/-80%/99%/24%/182%。分业务看，20FY 公司管道业务收入62.4 亿元，yoy+9.8%，PVC/PE/PPR 管材营收占比48%/22%/15%，比例基本稳定，PPR占比同比略有降低。20FY 公司塑料管道销量64.7 万吨，yoy+17.7%，均价0.96 万元/吨，yoy-6.8%，或与原材料价格同比下跌相关。20FY 末公司产能80 余万吨，19 年末为60 余万吨，我们认为公司后续产能有望持续扩张，且布局有望更加合理，为公司中长期成长奠定基础。
毛利率受益原材料价格下降，规模效应有望逐步显现20FY 公司PVC/PE/PPR 管道同口径毛利率同比变化+1.84/+4.39/+3.64pct，我们判断主要与树脂等原材料20 年初大幅降价，且后期公司通过套期保值规避部分材料价格上涨风险有关，此外也与公司优化生产流程带来人力/能源节约相关。21Q1 毛利率同比降2.7pct，我们判断同口径毛利率变化或不大，16-19 年公司运输费占收入比重平均为2.67%。20FY 公司销售（剔除运输费用）/管理/财务/研发费用率同比变动-0.19/-0.15/-0.11/+0.15pct，随着公司规模扩张，费用端规模效应开始逐步显现。
现金流保持较好水平，维持“买入”评级
公司20FYCFO 净流入同比增加2.1 亿元，收现比109%，同比升5.3pct，现金流保持较好水平。公司太阳能业务20FY 营收/净利分别为4.2/0.17 亿元，电器开关贡献收入0.43 亿元，二者对公司整体业绩影响较小，后续管材业务预计仍是核心增长驱动力。公司21 年预算在营收增长17.8%基础上，三费增速目标不高于12%。今年以来原材料涨价明显，我们略微调整净利润，预计21-23 年EPS0.71/0.85/0.99 元（21/22 年前值0.85/0.99 元），结合可比公司估值及公司规模，给予21 年13 倍PE，对应目标价9.23 元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价超预期；大B 端业务回款不及预期；产能释放延迟。