事件：
公司披露2020 年度报告和2021 年一季报，2020 年，实现营业收入517.22 亿元，同比增长4.22%；归属上市公司的净利润15.86 亿元，同比增长12.64%；扣非归母净利润15.14 亿元，同比增长15.17%；基本每股收益3.03 元；2021Q1，实现营业收入171.98 亿元，同比增长18.70%，较19 年+14.61%；归属上市公司的净利润6.48 亿元，同比增长74.46%，较19 年+73.26%；扣非归母净利润4.34 亿元，同比增长12.97%，较19 年+24.71%；基本每股收益1.24 元。
评论：
1、20 年收入利润稳健增长，Q1 受益于资产处置收益增加，净利润高增长2020 年受疫情影响，消费需求整体下挫，珠宝首饰需求受到抑制，叠加金价抬升，黄金首饰消费和金条消费都受到了冲击，2020 年，公司黄金产量/销量分别为9.44/11.90 万吨，同比下降33.45%/12.22%，而黄金交易营收130.15 元，同比增长19.86%；主要原因在2020 年下半年黄金价格整体呈上涨并保持巨幅震荡之势，截至2020 年末，伦敦现货黄金定盘价为1891.10 美元/盎司，同比上涨24.17%；上海黄金交易所Au9999 黄金全年加权平均价格为388.13 元/克，同比增长25.73%，促进黄金业务营收增加，同时推动公司营收整体增加。
2021Q1，公司实现营业收入171.98 亿元，同比增加18.70%，受益于全球疫情控制良好，消费需求持续提升，珠宝及黄金业务快速增长；公司实现归属上市公司的净利润6.48 亿元，较19 年增加73.26%，主要由于非经常性损益中非流动资产损益大幅提升，实现收入2.92 亿元；主要是为配合上海市浦东新区人民政府对浦东新区高行镇东沟界路“城中村”界路区块的改造建设，公司下属全资子公司上海三星文教实业有限公司位于上海市浦东新区东高路398 号土地及厂房被征收，补偿含税收入4.20 亿元，分三期支付，并于2021 年1 月28 日收到全部款项，经财务部门初步测算，在扣除相关成本税费后的预计净收益为2.20 亿元，导致公司非经常性损益大幅提升，从而增厚净利润；随着黄金需求在疫情后逐步释放，公司营收有望持续增长。
2、2020 年逆势加快开店，营销网络布局逐步完善从营销网点情况看，截至2020 年末，公司营销网点数达4450 家（含海外银楼19家），较19 年净增长557 家；其中自营银楼180 家（含海外18 家），连锁加盟店4270 家，较去年同期净增加561 家；本着“立足上海、辐射全国、走向世界”的营销网络建设方针，加快营销网络布局，公司2020 上半年新增营销网点98 家，下半年净新增营销网点459 家，下半年明显加快营销网点布局，加块公司营销渠道开拓和营销网络建设；未来随着公司营销渠道进一步完善，公司门店数目有望保持稳健增长态势。
3、毛利率小幅下降，综合费用率小幅下降，综合盈利能力提升趋势明显盈利端：2020 年，由于黄金价格持续上涨并巨幅震荡，公司毛利率水平同比下降0.29pct至8.18%；2021 年，公司毛利率水平同比下降0.53pct 至7.64%；费用端：2020 年，由于子公司上海老凤祥有限公司利息费用增加，公司财务费用率提升0.05pct 至0.56%，销售、管理和研发费用率均略有下降，分别为1.33%/0.83%/0.04%，同比-0.17pct/-0.16pct/-0.01pct；综合费用率下降0.28pct 至2.75%。公司净利率水平提升0.32pct 至4.01%，盈利能力有所增强。2021Q1，公司销售和财务费用率略有下降，分别为1.60%/0.49%，同比-0.34pct/-0.03pct，管理和研发费用率均略有上升，分别为0.65%/0.03%，同比+0.01pct/+0.01pct；综合费用率下降0.35pct 至2.77%。公司净利率水平提升1.61pct 至4.64%；2014 年以来公司毛利率和净利率始终保持上行趋势，盈利能力在不断提升。
4、不利市场环境下控制采购规模，现金流情况优化2020 年公司经营活动产生的现金流净额大幅提升287.23%至23.48 亿元，同时货币资金56.05 亿，同比提升29.7%；主要由于公司在疫情影响下购买商品、接受劳务、工资薪酬、税费等经营支出比上年减少，导致经营现金流大幅提升。充足的在手现金使公司具备更强的抵御风险能力。截至2020Q1 公司经营活动产生的现金流净额提升0.23%至29.34 亿元，同时货币资金97.49 亿，同比提升73.95%，主要由于子公司老凤祥珠宝（香港）有限公司借入大额借款增加银行存款。
5、黄金品类品牌优势明显，增长稳健，维持“强烈推荐-A”评级2021 年将是可选消费快速复苏的大年，珠宝行业一季度社零增速回溯2019 年实现20%的增长，弹性充足，头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，未来几年有望继续维持稳健增长；预计公司2021-2022 年归母净利润17.5 亿、19.5 亿，增速10.6%、11.2%，对应估值17.2x，15.5x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险因素：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。