事件：万润股份发布2021 年一季报。报告期内公司实现营业收入7.87 亿元（同比+17.69%，环比-18.75%），实现归母净利润1.32 亿元（同比+6.08%，环比-15.67%）。
点评：公司21Q1 实现毛利润3.14 亿元，同比+0.29 亿元，毛利率39.9%，同比-2.8pct，费用率（四费&税金）为17.8%，同比-1.2pct，业绩维持高水平。
国六政策下沸石项目有望迎来业绩兑现，碳中和下汽车排放政策趋紧长期利好。据环境部，重型汽车国六a 标准将在2021 年7 月1 日开始实施，与国五不同，国六使分子筛SCR 成为标配。受益于政策和国内疫情控制得力，21Q1 国内柴油商用车产销量同比大幅增加，而公司客户庄信万丰（JW，全球柴油车尾气治理市场份额超过50%）在年报中也指出，除了中国生产上的强势反转，欧美重卡生产周期也在2020 年触底反弹，其波兰、中国和印度的汽车催化剂工厂也在全力推进，未来对沸石的需求有望持续放量。据公司公告，随着沸石二期扩建项目转固，如2021 年海外疫情影响继续消退，则后续该板块有望迎来业绩兑现。另一方面，碳中和下未来全球范围内汽车排放政策趋紧，据JW 财报，以重卡为例，短期内北美GHG Phase1 到Phase2 标准过渡在即，中长期看2023 年后我国国六a 标准再升级至国六b，以及2025 年后欧洲计划实行欧VII（现欧VI），现阶段国六a 相比国五单辆重卡沸石使用量便已增加2 倍，未来标准趋严有望驱动沸石需求继续增长，而公司作为JW 的排他性供应商有望持续享受增长红利。
立足液晶，进军OLED，稳步推进大健康和PI 光刻胶材料业务，未来成长性值得期许。公司早期立足液晶制造，在显示技术及精细化工领域累积了长达20 年的行业经验和良好口碑，2013 年涉足OLED 材料的研发更显示出超人的行业洞察力，随着近年国内OLED 屏产能急遽扩张，OLED 有机发光材料国产化替代空间巨大。万润子公司九目化学负责OLED 中间体和粗单体材料的研发和生产，子公司三月科技则致力于显示器件和最新蓝、绿光OLED 第三代TADF 荧光材料的研究和生产，技术壁垒更高，子公司引入战略投资者强强联合下，未来公司在液晶显示技术上的成功有望在OLED 领域复刻。此外，公司积极布局聚酰亚胺（PI）和光刻胶业务，在强大的品控、研发和生产能力支撑下，未来公司PI 和光刻胶业务市场占有率有望逐步提升，成长性值得期许。
投资建议：我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为6.2亿元、8.1 亿元、10.1 亿元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：海外疫情失控，产品需求不及预期，研发、生产进度低于预期，汇兑损失风险