资事件：公司发布2021 年一季报，公司2021Q1 实现营业收入101.10亿元，同比增长68.69%；实现归属于上市公司股东净利润6.82 亿元，同比增长约276.86%；实现每股收益0.22 元，同比增长约266.67%。
紧抓铝市场回升机遇，Q1 创下历史最佳单季度业绩。2021 年Q1 国内电解铝现货均价16248.79 元/吨，同比上涨22.3%，环比上涨3.49%，铝价维持强势。而同期国内氧化铝价格同比下跌4.33%至2354.06 元/吨。在此基础上，国内电解铝行业平均利润由2020Q1 的64.59 元/吨飙升至2804.43 元/吨，同比增长4242%。此外，公司新增产能投产，2021 年全年电解铝产量计划将2020 年的240.63 万吨增长至287 万吨，2021Q1 产量亦较去年同期有所增长。量利齐升下，公司2021Q1 业绩同比大幅增长276%，创下公司上市以来单季度最佳业绩。
铝价继续强势，电解铝行业有望维持高利润。当前我国电解铝产能已经逼近4500 万吨产能红线，随着“碳中和”战略的推进，电解铝产量增长弹性有限，且内蒙古能耗双控下强制减产，下游需求稳定增长进入消费旺季，铝行业供需紧平衡进入去库存阶段，支撑铝价在高位运行。从上游原材料看，氧化铝相对于电解铝供应过剩趋势短期难以改变，氧化铝价格较电解铝持续弱势，充分释放电解铝利润空间。在电解铝产能难以突破供给侧改革的产能天花板，成本端氧化铝供应过剩下，铝产业链的供需格局已发生反转，目前电解铝行业的平均利润维持在接近4000 元/吨的历史高位,且电解铝行业高盈利状态有望持续。
受益碳中和政策，公司水电铝行业竞争优势凸显。电解铝是耗能行业，国内每吨电解铝的生产需要消耗13500 度电生产环节。而我国电解铝生产约90%来自煤电，每吨煤电铝生产约会产生13 万吨二氧化碳的排放。2020 年国内电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.26 亿吨，占我国总二氧化碳净排放量的5%。在碳中和、碳达峰成为我国战略规划与政府工作重心后，国内电解铝行业将成为能耗与减排的监管重点。而公司地处云南，基本实现全流程生产使用水电。公司依托绿色能源生产水电铝的碳排放量仅为煤电铝的20%。在碳中和的背景下，国内电解铝产能增长受限，火电铝电价优惠减少，碳交易增加生产成本的情况下，公司水电铝在电解铝行业中的竞争优势将显著增强。
投资建议：公司作为水电铝行业龙头，持续布局完整产业链，重点项目稳步推进，市占率有望在目前8%的基础上进一步提升。同时，公司拥有大量优质水电资源，符合碳中和时代背景需要。在政策利好下，公司行业竞争力或将持续提升。预计公司2021-2022 年EPS 为0.88、1.24 元，对应2021-2022 年PE 为14x、10x，维持“推荐”评级。
风险提示：1）国内“碳中和”政策执行不及预期。；2）氧化铝价格大幅上涨；3）铝下游需求大幅下滑；4）新建产能投放不及预期；5）铝价大幅下滑。