事项：
公司发布 2020 年年报，2020 年公司实现营业收入 70.36 亿，同比增长 11.85%；实现归母净利润 7.70 亿元，同比增长 49.81%。
公司 2021 年第一季度实现营业收入 15.81 亿，同比增长 86.56%；实现归母净利润 0.75 亿，同比增长 98.32%。
公司 2021 年经营目标：主营业务收入 78.95 亿元，同比增长 17.78%；三项费用增幅控制在 12%以内；净利润以 2018-2020 扣非后均值为基数增幅不低于15%。
评论：
管材业务收入稳定增长，原材料降价带动毛利率提升。2020 年公司实现收入70.36 亿，同比增长 11.85%。2020 年管道业务实现收入 62.43 亿，同比增长9.81%，塑料管道销量达 64.70 万吨，同比增长 17.66%，销量增长带动收入提升；分产品来看，2020 年 PVC 管材管件收入 33.88 亿，同比增长 11.69%；PPR管材管件收入 10.60 亿，同比增长 0.94%；PE 管材管件收入 15.31 亿，同比增长 11.88%。毛利率方面，按照新口径调整后来看，2020 年 PVC 管材管件毛利率 21.33%，同比增加 1.84 个百分点；PPR 管材管件毛利率 43.90%，同比增加3.64 个百分点；PE 管材管件毛利率 28.88%，同比增加 4.39 个百分点。塑料管道业务整体毛利率 27.48%，同比增加 2.64 个百分点；毛利率提升主要是 2020年原材料价格有所降低所致。
运输费用调整至营业成本，表观毛利率下降，实际毛利率有所提升。2020 年公司毛利率为 25.59%，同比减少 0.17 个百分点，主要是公司将运费从销售费用调整至营业成本。若将 2019 年的主营业务数据做同口径的调整，2020 年公司毛利率实现同比增长 2 个百分点。2020 年公司合计费用率为 12.46%，同比降低 2.61 个百分点，主要是由于运费被调整至成本中导致销售费用率降低。
2020 年公司净利率为 10.94%，同比增长 2.77 个百分点。
百亿产值规划稳步推进。顺应行业精装集采提升的趋势，公司通过产能扩张、经销渠道扩张，抢占更多市场份额，中期百亿产值规划稳步推进。2020 年，投建湖南岳阳 8 万吨、浙江台州 5 万吨产能，均已全部完工，产能规模进一步扩大。长期来看，太阳能、电器开关、智能装备三大新业务拓展成长边界，管材主业方面拓展 C 端家装市场，立足长远。
盈利预测及评级：参考公司 2021 年经营目标，我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 8.36 亿、9.53 亿和 11.12 亿（原 2021-2022 预测为 8.56 亿和9.84 亿），增速分别为 8.6%、14.1%和 16.7%，对应 EPS 分别为 0.68 元、0.77元和 0.90 元（原 2021-2022 预测 EPS 为 0.76 元和 0.88 元）。综合考虑公司在管材行业的产能规模、经销渠道规模和品牌优势，同时料公司未来产能、经销商仍将稳健扩张，给予公司 14 倍 PE，调整目标价至 9.5 元（原 10.6 元），调整评级至“推荐”。
风险提示：原材料价格大幅上涨；新产能投放进度不及预期；产品价格下滑。