山东玻纤(605006)2021一季度业绩点评:量价齐升超预期 关注降本空间、产能增量

研究机构:兴业证券 研究员:李阳/孟杰/季贤东 发布时间:2021-04-27

  公司披露2021 年一季报。实现营收7.37 亿元,同比+71.76%,实现归母净利1.53 亿元,同比+350.54%,扣非后归母净利1.47 亿元,同比+426.42%。销售净利率20.68%,同比+12.8 个百分点,Q1 净利率20.68%,同比+12.8 个百分点。

  业绩超预期主要受益:①国内、国际玻纤纱市场需求旺盛,玻纤纱销量、价格齐升,节后玻纤纱价格继续普涨300 元,当前2400Tex 无碱粗纱已达6200 元/吨;②2020 年5 月新上生产线(3 万吨改8 万吨)于当年达产,贡献产销量;③公司实施市场化精益化“两化融合”管理工作,产品质量稳步提升,单位成本下降明显,增加效益。

  现金流方面,经营活动产生的现金流量净额0.21 亿元,同比+671.46%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致;投资活动产生的现金流量净额-0.41 亿元,同比-17.4%,主要系购建固定资产支付的现金减少所致;筹资活动产生的现金流量净额1.54亿元,同比+1028%,主要系取得借款所收到的现金增加所致。

  费用方面,公司销售费用率为0.64%,同比-3.31 个百分点,主要系职工薪酬增加所致;管理费用率2.91%,同比-1.47 个百分点;财务费用率为3.3%,同比-4.13 个百分点,主要系内融资规模下降,利息支出减少所致;研发费用率2.47%,同比-1.08 个百分点。

  资产负债率59.9%,短期借款10.06 亿(期初8.02 亿),长期借款6.35 亿(期初4.03亿),应付票据和应收账款3.03 亿(期初2.90 亿)。

  量价弹性充分。公司产能持续稳步扩张,我们预计21、22、23 年有效销量(实际拉丝时间/全年)分别为42、48、54 万吨。同时,涨价预期持续兑现。2021 年2 月无碱池窑粗纱价格小幅上涨,3 月初玻纤纱价格继续调涨,近期个别品种再涨50-100 元,当前价格已达6200 元/吨(同比增约50%)。行业整体库存偏低,国内需求稳步提升,海外需求有望放量。

  我们认为2021 年玻纤仍存供需缺口,当前行业库存偏低,价格基础牢靠。同时,公司产能稳健增长,持续降本增效。预计2021-2023 年归母净利分别为5.98、6.95、8.02亿元,对应PE 分别为12.1X、10.4X、9.0X。维持“审慎增持”评级。

  风险提示:1)玻纤价格大幅波动;2)宏观经济波动,疫情等不可抗力影响;3)玻纤需求不及预期,市场供给增量高于预期;4)公司投产进展不及预期;5)汇率大幅波动;

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