我们判断受海外疫情叠加大众缺芯影响，公司2020 全年营收略下滑、一季度恢复速度较慢。公司2020 年度实现营业总收入29 亿元，同比略微下滑，我们判断主要受疫情下海外收入同比下滑10%、大众缺芯影响恢复速度等因素所致，归母净利润5.1 亿元，同比+8.4%；其中20Q4 单季度实现营收9.3亿元，同比+10.0%，归母净利润1.9 亿元，同比+26.0%。2021 年一季度营收7.6 亿元，同比+24.3%，归母净利润1.2 亿元，同比+26.2%，我们判断主要受大众缺芯影响恢复速度低于行业水平。
盈利能力明显提升，毛利率2020Q2-Q4 连续三个季度在37%以上高位。2020年公司毛利率为36.40%，同比+2.15pct，我们判断三代LLP 占比提升、高毛利国内业务占比提升等因素带动照明控制系统毛利率同比+5.2pct 为最核心原因。2021Q1 毛利率同比+3.47pct，增长趋势延续。2020 年期间费用率与去年同期相比明显提升，主要受销售及研发费用率增加带动。
我们认为Q3 开始全球缺芯有望缓解、叠加公司多个全球平台项目有序投产，公司上升周期全面开启。雷诺、福特、宝马全球平台灯控项目量产爬坡，电子节气门、温控阀、HC 喷射系统等重卡国六项目放量增长，叠加氛围灯、AGS 等新业务同时放量，有望迎来业绩全面转折时点。
盈利预测与投资建议。科博达作为国内车灯控制器绝对龙头，横向拓展电机控制系统、车载电器与电子等领域，与大众体系深度绑定，同步研发能力及量产经验充分经过验证。我们预计2021-2023 年EPS 为1.67 元、2.32 元、2.81 元，考虑公司是国内车灯控制器龙头、客户优质、未来产品横向布局及客户开拓空间广阔，给予2021 年50-60 倍PE，合理价值区间为83.50-100.20元，对应PB 为7.91-9.50 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业景气度波动；照明控制系统客户拓展速度不及预期；募投项目产能扩充进度不及预期；单一体系客户依赖度较大。