业绩大幅增长，盈利能力快速提升
恒立液压2020 年实现营业收入78.6 亿元，同比增长45.1%；实现归母净利润22.5 亿元，同比增长73.9%；每股收益1.73 元。毛利率44.1%，同比上升6.3 个百分点；净利率28.8%，同比上升4.8 个百分点，主要由于规模效应和产品结构优化。公司实现经营性净现金流入19.8 亿元，同比增长19.3%。
公司2021 年一季度实现营业收入28.6 亿，同比增长108.7%；归母净利润7.8 亿，同比增长125.5%；每股收益0.60 元。受益于一季度挖机销量创历史新高，公司配套油缸泵阀产品供不应求，业绩持续快速增长。
产品销量大幅增长，油缸泵阀毛利率大幅提升
20 年公司液压油缸营收45.0 亿，同比增长27.0%，毛利率46.8%，同比上升7.4 个百分点；其中挖机专用油缸销量70.6 万只，同比增长45.6%；重型装备用非标准油缸受制于产能瓶颈，销量12.4 万只，同比减少25.5%。液压泵阀营收23.4 亿，同比增长85.2%，毛利率52.3%，同比上升14.4 个百分点。液压系统营收1.6 亿，同比增长82.9%；配件及铸件等营收8.5 亿，同比增长68.8%。
巩固挖机市场油缸龙头地位，积极开拓布局非标领域目前公司挖机油缸排产饱满，正在进行自动化改造，持续扩大产能，加大研发投入，巩固公司产品在内资品牌挖机市场的龙头地位，并逐步扩大在外资品牌的市场份额。挖机市场是目前公司油缸的主要营收来源，但非标油缸应用场景广泛，公司正在积极开拓布局非标领域，产品横向扩张潜力巨大。
泵阀加速进口替代，挖机和工业泵阀增长潜力巨大近年来公司加大研发投入，成功开发技术含量高、竞争力强的泵阀产品，加速高端泵阀进口替代。公司正通过增加生产线、自动化改造和提升生产效率等方式积极扩大产能，支撑业绩持续增长。公司液压泵阀的进口替代率还有很大提升空间，有望复制公司油缸进口替代的成功模式，挖机和工业泵阀增长潜力巨大。
维持“增持”评级
基于一季度挖机销量大幅增长，公司产品供不应求，盈利能力持续提升，我们上调公司21-22 年净利润预测13.1%/14.2%至30.6 亿/36.1 亿，引入23 年净利润预测42.0 亿，对应EPS 分别为2.35/2.77/3.22 元。维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外疫情风险