事件：三利谱发布2021 年第一季度报告：（1）21Q1 公司实现营业收入5.6亿元，同比增长74%；归母净利润0.77 亿元，同比增长570%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长1067%。（2）公司预告21 年1-6 月归母净利润预计为1.6-2.0 亿元，同比增长456.5%-595.6%。
点评：公司21Q1 业绩大增，扣非归母净利润同比增长超10 倍，毛利率大幅提升；21H1 预计受益于合肥产能释放+部分产品提价，业绩保持高增长，单季业绩持续超预期。合肥工厂产能充分释放带动业绩增长；我们看好扩产逐步落地，带来公司业绩增长提速；同时，LCD 行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，公司作为国产偏光片龙头，持续受益。
1. 公司21Q1 业绩大增，毛利率提升；21H1 预计高增长，单季业绩持续超预期
（1）21Q1 业绩大增，扣非归母净利润增长超10 倍、创历史新高：报告期内公司实现营业收入5.6 亿元，同比增长74%；归母净利润0.77 亿元，同比增长570%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长1067%。（2）公司产品价量齐升，毛利率大幅提升：21Q1 公司单季毛利率25.08%，为17Q2以来最高水平。（3）受益于合肥产能释放+部分产品提价，预计21Q2 高景气持续、21H1 业绩倍增：公司预告21 年1-6 月归母净利润预计为1.6-2.0亿元，同比增长456.5%-595.6%。21Q2 单季归母净利润预计为0.83-1.23 亿元，环比增长9%-61%，预计再创新高。
2. 合肥工厂产能充分释放带动业绩增长；扩产逐步落地，业绩释放弹性大合肥产线产能充分释放，公司业绩持续超预期：合肥子公司1490mm 宽幅产线（产能1000 万平方米）、1330mm 宽幅产线（产能600 万平方米）自20 年下半年实现满产，带动公司业绩持续增长。
公司在建产能包括：（1）深圳龙岗1490mm 宽幅产线，产能1000 万平米，预计2021 年投产；（2）福建莆田1490mm 宽幅产线（二手，主攻车载显示），2022 年投产，（3）定增项目合肥2500mm 超宽幅产线，产能3000 万平米，预计2023-24 年投产。现有在建产线全部投产后，公司产能将大幅增加，随扩产逐步落地，公司步入业绩高速增长期，业绩释放弹性大。
3. LCD 行业高景气+产能向大陆转移，偏光片国产化大势所趋，持续受益。
TV 面板价格自2020 年6 月底部以来持续上涨，涨价幅度和速度远远超过16-17 年周期，LCD 行业有望持续高景气。随着海外产能持续退出，LCD 产能向国内转移，大陆面板厂商占据LCD 行业主导地位，但大陆面板产业链上游材料、设备配套产业与中游面板产业地位并不一致。目前我国偏光片的自给率仍然很低，供应存在较大缺口，国产替代空间较大。我们预计，LCD 行业高景气持续，随中游面板产能向大陆聚集，偏光片为代表的面板产业链上游进口替代逻辑将得到强化，公司作为国内偏光片领军企业，将迎来快速成长期。
4. 投资建议
公司扩产弹性大，我们看好产能逐步落地带来公司业绩增长提速，在LCD行业高景气+产能向大陆转移背景下，公司持续受益于偏光片国产化机遇。
考虑到公司现有产能充分释放+部分产品提价，我们上调公司盈利预期；预计公司21-23 年净利润3.5/4.8/6.8 亿元（原值3.1/4.2/6.5 亿元）。因公司送转影响股本，公司目标价调整为83.1 元（对应22 年PE 30X），维持买入评级。
风险提示：TV 面板价格涨价不及预期；新冠疫情控制不及预期；深圳龙岗项目进展不及预期;下游需求不及预期等