事件
公司披露年报一季报。2020 年实现营收 49.11 亿元/+1.04%，归母净利 5.85 亿元/+7.13%，扣非净利 5.56 亿元/+18.85%，每股收益 0.71 元，拟每 10 股派现金红利 6元（含税）。
2021 年第一季度，公司实现营收 13.19 亿元/+47.69%，归母净利 1.83 亿元/+156.15%。
投资要点
2020 年业绩稳健增长，费用管控推升净利润高个位数增长：营收端，公司 2020 年营收增长 1.04%，为线上渠道高速增长推动。分季度看，各季度营收分别-21.94%、-2.92%、+11.87%、+12.87%，随疫情好转，公司营收逐季回暖，三季度开始恢复至双位数正增长。净利端，20 年各季度净利增速分别为-50.66%、+52.78%、+29.25%、+18.58%，全年净利高个位数增长，主要受益于公司合理管控费用以及应用新收入准则影响，期间费用率共下降 2.5pct。
分渠道看，公司线上销售、线下直营、加盟、团购等其它渠道分别实现营收 14.19、3.34、16.53、5.99 亿元，同比+26.3%、-10.4%、-11.4%、-5.11%，占比分别为 29%、7%、34%、12%。其中，公司去年加大直播、私域流量等新平台布局力度，线上占比提升 5.8pct，剔除美国莱克星顿业务，公司线上占比约为 35%。渠道盈利能力方面，线上、线下直营、加盟、团购等其它渠道毛利率分别为 46.4%、63.9%、43.4%、35.8%，同比变化+1.8、-0.2、-2.7pct、+0.98pct，公司对包括直播在内的线上渠道毛利率进行了严格把控，使得线上盈利水平有所提升。
分国别看，美国全年营收同比增长 4.4%至 9.1 亿元，随美国疫情影响逐步减弱，下半年美国营收增速转正，同比增长 23%；国内业务全年营收有 0.3%的微幅上升。
盈利能力方面，2020 年公司整体毛利率下降 0.68pct 至 43.2%，主要为新收入准则应用影响，可比口径下，预计线上渠道推升公司整体毛利率同比增长 2%。期间费用率下降 2.5pct 至 26.43%，叠加资产损失占营收同比下降 0.2pct 至-2.30%，最终公司净利率小幅增加 0.6pct 至 12.08%。存货方面，截至 2020 年末，公司存货较上年期末下降 6.8%至 11 亿元，存货周转天数同比下降 18 天至 153 天。现金流方面，经营活动现金流入、流出分别+1.4%、-0.3%至 55.3、46.8 亿元，最终经营活动现金流净额同比增长 12%至 8.5 亿元。
一季度业绩延续增长趋势：2021 年一季度，公司延续 20 年下半年开始的增长趋势，较 2019 年同期相比，今年一季度营收增长 15.3%，归母净利增长 26.4%。全年来看，公司将持续聚焦家纺主业，从品牌建设、产品力提升、开拓新零售渠道等方面进行系统化的变革优化，提升公司经营质量。目前公司计划 21 年营收和净利润均同比增长 10%至 25%。
投资建议：罗莱生活是国内中高端家纺龙头，公司重新梳理罗莱和 LOVO（乐蜗）的品牌定位和目标人群，线上双品牌差异化并行发展较好，疫情下实现全年业绩正增长。公司一季度较 19 年同期稳健增长，随国内疫情防控有效，线下渠道今年恢复可期。我们预测公司 2021 至 2023 年每股收益分别为 0.86、1.00 和 1.17 元。净资产收益率分别为 15.5%、16.8%和 18.2%。目前 PE（2021E）约为 17 倍，维持“增持-A”建议。
风险提示：线上渠道增速不及预期；市场竞争加剧使毛利率承压；线下开店不及预期。