宁波银行一季度业绩表现超出预期。其净利润增长主要来自于规模扩张、净息差走阔、拨备计提压力同比小幅减轻的驱动；而非息收入增速放缓、税收增加、加大成本支出则对净利润增速形成负向贡献。具体来看：
1、2021Q1 新口径下净息差为2.55%，环比2020Q4 上升33bp，较2020年全年净息差提升25bp，明显超出市场预期。预计通过资产结构优化、做大信用卡规模驱动信用卡分期付款收入实现快速增长，宁波银行一季度资产收益率环比明显上升。同时，通过负债结构优化、对公存款成本下降驱动负债成本有所下降。
2、今年一季度，宁波银行手续费及佣金净收入增速为2.4%，较2020 年全年增速24.11%明显下行，略低于预期。其中，财富管理业务收入占手续费及佣金收入的比例达到50%，增速达到65%，成为中收增长的重要支撑；而其他手续费收入增速下滑、手续费支出明显加大，对中收形成拖累。
3、今年一季度，宁波银行资产质量仍然呈现稳中向好的趋势。亮点在于关注率环比下降14bp 至0.36%，不良生成率较2020 年下降4bp 至0.65%。
一季度信用成本为1.95%，同比下降14bp，拨备计提压力减轻，驱动净利润维持较快增长。
展望2021 年，宁波银行净息差、资产质量有望保持平稳；此外，公司加快财富管理业务转型，零售业务有望从过去单一的消费信贷投放，逐步转变为以信用卡、财富管理、消费信贷、私人银行共同驱动的生态体系，预计将对手续费及佣金业务净收入增长形成持续支撑。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价49.38 元。我们预计公司2021年营收增速为19.43%、净利润增速为19.58%，6 个月目标价为49.38 元，相当于2021 年2.5PB。
风险提示：经济复苏进程受阻、宏观政策明显收紧