业绩总结：公司发布2020年年度报告，2020年公司实现营业收入20.2 亿元，同比减少12.7%；归母净利润1.9 亿元，同比减少34.7%；实现扣非后鬼母净利润1.6 亿元，同比减少37.4%。单季度来看，Q4 公司实现营收6.2 亿元，同比减少10.2％；归母净利润0.3 亿元，同比减少61.5%；扣非后归母净利润0.2亿，同比减少77.3%。公司拟派发现金红利0.5 元/股，分红率为35.3%。
内销承压，外销逐步恢复。疫情影响下，公司按摩业务营收遭受冲击。线下渠道来看，上半年线下门店受疫情影响较为严重，线下业务收入大幅下降。随着下半年疫情得到有效控制，商超人流量慢慢恢复，线下业务收入逐月恢复，第四季度线下收入同比有所增长。线上渠道方面，公司成立了新媒体团队，正式开启常态化直播，线上销售占比大幅提升。此外，疫情影响下影院、机场、高铁等人流量大幅减少，公司共享按摩椅业务营收同比减少63.7%。整体来看，公司内销实现营收9.4 亿元，同比减少23.1%。海外市场来看，营收与当地疫情控制情况相关。美国市场受到疫情影响较大，同比下滑较多。随着疫情的有效控制，韩国市场逐步恢复，2020 年销量与2019 年基本持平。得益于高端双子座按摩椅的上市，越南市场销售同比增长50%以上。整体来看，公司外销收入10.5 亿元，同比减少1.4%。
短期盈利能力承压。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比减少2.6pp。一方面，受到会计准则变更，运费和安装费调整至营业成本，公司整体毛利率下滑；另一方面，毛利率较低外销代工占比提升致使公司整体盈利能力下滑。2020年公司外销收入占比为52.2%，同比提升6pp。费用率方面，公司销售费用率为9.4%，同比减少2.2pp，主要是会计准则变化所致；管理费用率为8%，同比提升0.4pp；财务费用率为1.5%，同比提升1.7pp。综合来看，公司净利率为9%，同比减少3.5PP。
持续完善渠道布局，提升产能储备。公司在维持现有业务规模的基础上，进一步渠道下沉，开发三四线城市，增加线下门店，进入更多空白市场。目前公司线下门店已覆盖全国23 省，5 个自治区，4 个直辖市。线上渠道方面，公司成立新媒体部门、用户运营部门，开启品牌专业化、场景化、常态化直播。经过多年的摸索，具备一定的线上渠道运营经验，我们推测未来公司将持续拓展线上渠道。2020 年10 月公司公开发行6 亿元可转债用于扩大按摩椅产能。随着所有产能项目完全达产后，公司按摩椅产品的设计产能将达到约72 万台。随着我国按摩椅渗透率的进一步提高，在市场需求快速增长的背景下，产能储备提升将有助于公司提升市场竞争能力。
一季度业绩高速增长。公司发布2021 年一季度业绩预增公告，预计2021 一季度实现归母净利润6300-6950 万元，同比增长113%-115%，相较于2019 年增长9.1%-20.3%。我们推测公司一季度业绩高速增长原因有二：（1）随着疫情的有效控制，公司按摩业务营收重回增长轨道。线下客流量恢复以及公司加快拓展下沉渠道，我们推测公司线下按摩椅销量持续恢复，线上销售稳步提升。海外市场方面，老客户订单逐步恢复。在此基础上，公司不断拓展新的客户，进入新的市场，外销收入预计持续增长。（2）随着公司加快剥离亏损的共享按摩业务，预期公司盈利能力同比提升，业绩增速快于营收增速。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为2.04 元、2.38 元、2.73元，未来三年归母净利润将保持25.6%的复合增长率，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、大客户集中风险，人民币汇率波动风险。