事件
珀莱雅发布2020 年年报，公司实现营收37.52 亿元/+20.13%，归母净利润4.76 亿元/+21.22%，扣非归母净利润4.70 亿元/+21.69%，非经常性损益主要来自政府补助。公司发布2021 年第一季度报告，2021Q1公司实现营收9.05 亿元/+48.88%，归母净利润1.10 亿元/+41.38%，扣非归母净利润1.08 亿元/+29.05%。公司拟每10 股派发现金红利7.20元（含税）。
点评：
线上渠道延续高增长，彩妆品类增势强劲。2020 年公司实现营收37.53亿/+20.13%，分渠道看，线上渠道实现营收26.24 亿/+58.59%/占比70.01%，其中直营收入15.91 亿元/+79.63%，分销10.33 亿元/+34.36%；线下渠道实现营收11.24 亿/-23.12%/占比29.99%，其中日化实现收入8.45 亿元/-19.28%，其他渠道2.79 亿元/-32.81%。分品牌看，自有品牌实现营收35.41 亿/+19.11%/占比94.48%，其中珀莱雅实现收入29.86亿元/+12.43%，其他品牌5.55 亿元/+ 75.08%；跨境代理品牌实现营收2.07 亿/+44.09%/占比5.52%。分品类看，护肤品实现营收32.42 亿元/+11.38%/占比86.50%；彩妆类实现营收4.65 亿元/+181.91%/占比12.41%。2021Q1 线上增长100%+；线下下降，主要系跨境代理品牌线下渠道营收减少。
投资建议：公司电商渠道运营能力行业领先，品牌/产品孵化能力强，管理/激励机制完善，与天猫合作孵化新品牌，多品牌战略推进具备较强成长确定性。短期看营销和大单品打造力，长看平台化、集团化运作能力。预计公司2021-2023 年营收分别为48.34 亿/60.84 亿/75.41亿，归母净利润分别为6.13 亿/7.82 亿/9.87 亿，对应PE 分别为63 倍/50 倍/39 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；公司品牌、渠道拓调展整不及预期。