投资要点：
公司公告2021 一季报，好于我们预期，高于此前业绩预告：实现收入30.72 亿元，yoy64%，归母净利润2.96 亿元，yoy 573%，扣非归母净利润2.88 亿元，yoy628%，经营性现金流量净额4.01 亿元，yoy68%。预计21H1 归母净利润5.2-6.6 亿元，yoy186%-263%，21Q2 归母净利润2.2-3.6 亿元，yoy63%-165%。
盈利能力恢复正常。2020Q1/Q2/Q3/Q4/2021Q1 净利率分别为2.8%/5.0%/9.3%/8.1%/9.7%，公司有2 个两片罐工厂（湖北咸宁+波尔主力工厂）和1 个三片罐工厂（红牛工厂）位于湖北，上半年对比其他金属包装企业受到更大影响，随下半年生产及下游客户销售恢复正常后，公司净利率水平也随之提升，2021Q1 延续较高盈利水平。此外，2020年公司共对应收款项、存货、固定资产、无形资产、长期股权投资及商誉等资产计提资产减值准备2.41 亿元，若加回后，利润总额应为13.25 亿元，yoy26.2%。2021 年剔除上述影响后，预计公司将展现正常经营利润，叠加两片罐提价落地，两片罐已实现盈利，且出口业务盈利能力较强，有望体现较好盈利弹性。原材料价格近期上涨对公司成本端略产生一定压力，我们预期若原材料维持高位，公司将在年中对两片罐再次提价。
长期两片罐盈利改善逻辑兑现中，奥瑞金完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定，同时公司积极开拓新客户，降低单一客户风险，大客户占总收入降至46%，同比降低4pct。下游客户对产品质量和服务愈发看重，奥瑞金不断从灌装一体化、设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对PET 包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐行业盈利有望筑底反转。公司经营性现金流稳定，折旧计提边际递减，未来有望转化为利润弹性。
公司在2019 年完成波尔亚太收购后，目前已有两片罐产能130-140 亿罐，市占率19%为行业龙头。收购后推动两片罐行业整合、议价力提升，我们预期未来两片罐盈利能力仍将持续改善，主要系1）竞争格局改善，提价持续落地；2）波尔并表带来协同减亏；3）20 年上半年湖北咸宁基地受疫情拖累，现恢复正常经营。我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道：a）继奥瑞金收购波尔后，行业CR4=65%，议价能力大幅提升且利益诉求一致，共同提升价格回归合理水平，两片罐2021 年基准价提价约2 分/罐；b）无新进入者威胁，行业壁垒较高，产能投放节奏掌握在龙头手中；c）下游啤酒罐化率快速提升，客户盈利情况处于上升通道中，希望借助差异化罐型提升利润水平。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！
灌装业务扭亏为盈，服务属性获客户认可。2020 年实现收入1.64 亿元，yoy9.2%，毛利率从17%提升至19%。核心看点：①咸宁工厂产能利用率提升带来盈利改善；②新投产辽宁开原产线。中国红牛于2020 年12 月在我国东北首条生产线建成投产，奥瑞金继续为其提供配套制罐灌装服务；③业务模式趋于成熟，从单点单客户？多产线多客户，一体化综合服务供应商模式受到大客户认可，加深客户粘性。目前下游饮料企业倾向轻资产化发展，以加快对快速变化的消费品市场的反应速度，新饮料品牌不具备制造端基因和布局意愿，更偏好制罐厂商提供一体化解决方案。咸宁工厂主要为战马、元气森林、安利、可乐、Monster 等客户提供制罐+灌装的一体化服务，随开工率提升，利润端有望体现较高弹性。未来公司灌装业务毛利率有望恢复至合理水平，与客户粘性进一步巩固加强，有望成为饮料行业的平台型制造服务商。